1、宏观深度报告宏观深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 2025 年 05 月 06 日 关税扰动的 2 个阶段兼评 4 月PMI 数据-2025.4.30 入境经济或提振 2025 年 GDP 0.2 个百分点兼评 3 月企业利润数据-2025.4.29 政治局会议部署下一步政策重点宏观周报-2025.4.27 美国中期衰退风险较高，国内五一消费“量”好于“价”美国中期衰退风险较高，国内五一消费“量”好于“价”五一海内外要闻五一海内外要闻 宏观深度报告宏观深度报告 何宁（分析师）何宁（分析师）陈策（分析师）陈策（分析师）潘纬桢（分析师）潘纬桢（分析师） 证书编号：S079

2、0522110002 证书编号：S0790524020002 证书编号：S0790524040006 全球宏观要闻：美日关税谈判进展有限，日央行暂停加息全球宏观要闻：美日关税谈判进展有限，日央行暂停加息 1、美国与日本之间的第二轮关税谈判进展有限、美国与日本之间的第二轮关税谈判进展有限。当地时间 5 月 1 日，美国和日本在华盛顿进行了第二轮贸易谈判。日本经济再生担当大臣赤泽亮正表示，此次谈判“坦率且具有建设性”。但美日关税谈判目前来看尚存在较多的分歧点，第二轮谈判整体进展有限，后续谈判能否继续进行，还存在非常多的变数。2、日本央行再度暂停加息、日本央行再度暂停加息。5 月 1 日，日本央行再

3、度通过利率决议，维持利率水平在 0.5%不变，是 2025 年第二次保持利率水平不变。日本央行行长植田和男表示，关税带来的不确定性显著增强，如果经济前景实现，将继续加息。全球经济：美国全球经济：美国 GDP 增速环增速环比转负，但非农较强，欧元区经济略有回暖比转负，但非农较强，欧元区经济略有回暖 1、美国、美国 1 季度经济增速环比转负，增长压力有所显现季度经济增速环比转负，增长压力有所显现。美国 1 季度实际 GDP环比下降 0.3%，较 2024 年 4 季度回落 2.7 个百分点，同比增速下降至 2.05%。总的来看，美国经济中期衰退风险较高，“软着陆”或面临较大挑战。2、欧元区经济增长

4、略有回暖、欧元区经济增长略有回暖。1 季度欧元区 GDP 同比增速为 1.2%，环比增速为 0.4%，分别较 2024 年 4 季度持平、上升 0.2 个百分点，且超过市场预期。往后看，欧洲经济仍然是机会与挑战并存。3、美国、美国 4 月新增非农就业再超预期，美联储或保持观望月新增非农就业再超预期，美联储或保持观望。4 月非农数据表现相对较好，更进一步缓解了市场对美国经济衰退的担忧。对美联储而言，当前的美国就业市场的韧性，或迫使其 5 月 FOMC 会议上继续选择观望，我们认为美联储首次降息可能在三季度。国内政策与经济：美国若想谈判需拿出诚意，关税对制造业扰动初步显现国内政策与经济：美国若想谈

5、判需拿出诚意，关税对制造业扰动初步显现 1、中共中央总书记习近平在上海主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会、中共中央总书记习近平在上海主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会并发表重要讲话发展座谈会并发表重要讲话。内蒙古自治区、上海市、浙江省、湖北省、广东省、四川省、甘肃省代表先后发言。习近平总书记强调布局“十五五”时期，要前瞻性把握国际形势发展变化对我国的影响，因势利导对经济布局进行调整优化，多措并举稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有效稳住经济基本盘。2、五一前后，外交部、商务部再次重申我国对贸易战立场。、五一前后，外交部、商务部再次重申我国对贸易战立场。商务部发言人表示，对于

6、美方的谈判意愿，中方正在进行评估。中方立场始终如一，打，奉陪到底；谈，大门敞开。关税战、贸易战是由美方单方发起的，美方想谈就应拿出谈的诚意，要在纠正错误做法、取消单边加征关税等问题上做好准备，拿出行动。3、4 月月 PMI 数据数据：关税对制造业扰动初步显现，叠加此前抢出口抢生产形成的高基数，制造业 PMI 分项普遍走弱。建筑业预计 Q2 仍有动能，服务业 PMI 相对平稳但新订单明显下滑。后续重视关税扰动的 2 个重要阶段。五一高频跟踪：国内消费“量”大幅改善，入境经济明显回暖五一高频跟踪：国内消费“量”大幅改善，入境经济明显回暖 1、消费场景与人流表现：、消费场景与人流表现：(1)国内旅游