光明肉业-公司研究报告-布局全球的优质牛肉标的有望受益牛肉涨价利好催化-250502（36页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0505月月0202日日优于大市优于大市光明肉业（光明肉业（600073.SH600073.SH）布局全球的优质牛肉标的，有望受益牛肉涨价布局全球的优质牛肉标的，有望受益牛肉涨价利好利好催化催化核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告农林牧渔农林牧渔养殖业养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠证券分析师：李瑞楠021-61761016021-S0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航证券分析师：江海航010-S0980524070003基础数据

2、投资评级优于大市(首次)合理估值10.40-11.10 元收盘价8.11 元总市值/流通市值7605/7605 百万元52 周最高价/最低价8.67/5.24 元近 3 个月日均成交额171.56 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是较为稀缺的优质牛肉公司是较为稀缺的优质牛肉上市上市标的标的，拥有新西兰稳定的牛羊肉资源拥有新西兰稳定的牛羊肉资源。公司前身为上海梅林正广和股份有限公司，是光明食品集团旗下肉类产业核心企业，主要产品包括牛肉、羊肉、猪肉、罐头食品、肉制品，及糖果、蜂蜜和饮用水等，拥有梅林B2、银蕨、苏食、爱森、联豪、冠生园、大白兔、正广和等知名品

3、牌。2016年12月公司成功收购新西兰银蕨农场牛肉有限公司50%股份实现控股，银蕨农场是新西兰最大的牛羊肉企业之一，此次收购让光明肉业获得来自新西兰的优质牛羊肉资源，也为拓展海外市场、提升品牌国际影响力奠定基础。2025Q1 公司营收同比+8.46%至61.54 亿元，归母净利同比+66.82%至1.66 亿元，受益于牛价景气上行，牛羊肉板块开始贡献正向盈利。肉牛养殖持续深亏驱动肉牛养殖持续深亏驱动产能产能去化，去化，20252025 年国内肉牛供给预计迎来拐点年国内肉牛供给预计迎来拐点。国内肉牛养殖已加速出清，出栏节奏明显加快，钢联样本下2025 年1 月肉牛出栏月环比+6%、同比+39%，

4、肉牛存栏同比-22%；出栏体重加速回落。参考猪周期，非瘟导致2019年末全国能繁存栏同比减少近40%，对应2020 年生猪年均价较2019 年上涨约60%，该轮周期生猪单月最高均价在2019 年10 月达36.6 元/kg，较2018年单月最低均价11.1 元/kg 上涨约230%。我们预估未来在母牛产能充分去化、进口收缩驱动下，肉牛或将实现显著弹性，考虑到本轮母牛产能去化自2023 年开始，而从母牛补栏到肉牛出栏需2 年以上，我们预计国内肉牛价格自2025 年起反转，景气高点有望出现在2027 年，预计高点均价有望较2024 年底部均价6.4 万元/吨上涨80%至11.5 万元/吨。公司公司

5、牛肉业务牛肉业务有望有望受益牛价反转，谨慎预估受益牛价反转，谨慎预估若景气高点较若景气高点较20242024 年底部涨年底部涨价价22%22%至至20222022 年前高均价年前高均价，牛羊肉归母牛羊肉归母净利净利增厚约增厚约5.25.2 亿元亿元。公司子公司银蕨农场近五年全年牛羊肉产销量接近35-40 万吨，占新西兰总产量30%，其中牛肉占比接近60%，主要出口至中国和美国，有望受益于未来全球牛肉价格上行趋势。此外，公司旗下的综合食品、生猪养殖及肉制品等非牛肉业务板块合理估值预计接近65-72 亿元。公司牛羊肉业务2023-2024 年由于牛价低迷导致业绩亏损，未来伴随牛价周期上行或迎净利扭

6、亏，估值有望迎来修复。盈利预测与估值盈利预测与估值：首次覆盖，给予“优于大市”评级。我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 分 别 为 4.96/6.01/7.05 亿 元，利 润 年 增 速 分 别 为129.7%/21.1%/17.3%，每股收益分别为 0.53/0.64/0.75 元，预估合理价格区间为10.4-11.1 元，较当前股价有28-37%溢价空间。风险提示：风险提示：行业发生不可控牛羊猪疫情死亡事件，贸易政策变化引发的盈利不确定性风险，牛羊猪价格大幅波动带来的盈利波动。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20232023202420242025E2025E2026E