1、 德源药业(832735)/化学制药/公司深度研究报告/2025.05.01 请阅读最后一页的重要声明！专注慢病药物研发，创新转型布局减重 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2025-04-30 收盘价(元)55.77 流通股本(亿股)0.69 每股净资产(元)14.73 总股本(亿股)0.78 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张文录 SAC 证书编号：S0160517100001 分析师分析师 华挺 SAC 证书编号：S0160523010002 相关报告 专注内分泌、心血管慢病的首批北交所上市药企：专注内分泌、心血管慢病的首批北交

2、所上市药企：公司成立于 2004 年，并于 2021 年在北京证券交易所首批上市，公司在售产品涉及内分泌、心血管、泌尿、神经科学和罕见病等治疗领域，在糖尿病市场拥有完整的管线布局，基本实现了除胰岛素外的全靶点覆盖。2024 年公司实现营业收入 8.68 亿元，同比增长 22.46%，主因复瑞彤（吡格列酮二甲双胍片，复方降糖药物）和波开清（坎地氢噻片，复方降压药物）两款核心产品销售增长驱动。糖尿病及高血压领域需求持续攀升，诊疗缺口显著糖尿病及高血压领域需求持续攀升，诊疗缺口显著：随着我国人口老龄化和城市化进程的加速，人们的生活方式发生了改变，2 型糖尿病患病人数将继续增加。根据中商产业研究院预测

3、，2023年我国2型糖尿病患者数量为125.4百万人，比 2022 年增加 9.8 百万人。2024 年我国 2 型糖尿病患者数量将达到127.6 百万人；根据中国心血管健康与疾病报告 2023我国成人高血压患病率已达 31.6%，平均 3 个人中就有 1 个人患有高血压，中青年人群中高血压患病率上升趋势更明显，高血压用药的需求不断增大。多款仿制药即将贡献新多款仿制药即将贡献新增长增长，转型创新布局减重三靶点，转型创新布局减重三靶点：公司布局的仿制药品管线涵盖风湿免疫、糖尿病治疗、神经系统等多个领域，其上市销售将助力公司丰富产品线，增添销售增长点；同时，公司持续投入研发、布局多款创新产品，其中

4、公司布局的减重药物 DYX116 目前已取得 IND 批件、即将开启临床试验，DYX116 为 GIPR/GLP-1R/GCGR 三重激动剂，目前全球在研产品较少、竞争格局较好。Frost&Sullivan 预测，2032 年全球和中国 GLP-1 药物市场规模将分别达到 1299、232 亿美元（2023-2032 年复合增长率分别为14.3%、37.3%）。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 10.04/11.68/13.68 亿元，归母净利润 1.91/2.30/2.83 亿元。对应 PE 分别为 22.9/19.0/15.4X，首次覆盖，给予“增持”评

5、级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险；创新药研发风险；政策和市场环境变化风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)709 868 1004 1168 1368 收入增长率(%)11.68 22.46 15.64 16.33 17.13 归母净利润(百万元)138 177 191 230 283 净利润增长率(%)14.42 28.26 7.75 20.41 23.36 EPS(元)1.80 2.28 2.44 2.94 3.62 PE 17.79 13.75 22.87 18.99 15

6、.40 ROE(%)14.55 16.00 15.16 15.94 17.00 PB 2.64 2.22 3.47 3.03 2.62 数据来源：Wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 04 月 30 日收盘价计算）-23%5%33%62%90%118%德源药业上证指数化学制药 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：二十年专注糖尿病领域，仿创协同稳拓市场公司简介：二十年专注糖尿病领域，仿创协同稳拓市场.4 1.1 公司为北京证券交易所首批上市公司公司为北京证券交易所首批上市公司.4 1.2 管理层深耕医药，股权结构相对分散