1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 交通运输 2025 年 04 月 29 日 海丰国际(01308)专精稳健经营打造小型集装箱船市场龙头，再乘产业转移东风报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）逆境中成长，专精亚洲区域市场，稳健经营构筑公司护城河。公司发展定位专注于亚洲区域内市场，以稳健专精的经营风格，打造了公司在竞争激烈的东南亚市场领先的地位。公司控制运力全球排名第 14 位，亚洲区域内市场排名第 4 位。通过在亚洲区域市场的深耕，以及逆周期运力扩张，公司一方面创造了优于同行的成本优势，同时以充足的运力享受了周期上行时的红利。近些年公司努力提升自有船比例，创造更强的抗周期性。产业转移进

2、一步加速，东南亚地区长期需求坚挺。美国关税政策扰动下，有望进一步加速中国产业转移，中国产业物流园区的集群效益随着生产环节转移海外而打破，贸易碎片化增加国际间贸易运输。从经济发展水平和地理战略位置，东南亚地区可能仍是主要的产业转移对象。亚洲区域内贸易需求长期仍有望受到产业转移和东南亚经济发展带来的支撑。联盟新模式叠加多重事件扰动，小船灵活性优势受益。双子星联盟的诞生将航线从钟摆式航线向轴辐射式航线转变，用小船运输需求增加替换大船干线运输效率，一条周班欧线干线理论上将增加 40 艘 2 千 TEU 的小型集装箱船。美国 301 调查的最新方案豁免非中国船东的 4 千 TEU 以下以及附近港口转运的

3、中国建造的船舶，一定程度上凸显了小船的灵活性可能受益于各项事件的扰动。供给端新船运力有限，未来可能出现负运力增速。3 千 TEU 以下小型集装箱船手持订单占比 4%，同时老龄化严重，20 年以上老龄船占比 24%，过去 4 年拆船中 3 千 TEU 以下小船占比接近 75%。根据克拉克森预测，2025 年 3 千 TEU 以下集装箱船供给增速仅 0.6%，2026 年预计下滑 3%。供给端是全集装箱市场细分船型中格局最优。盈利预测：预计公司 2025 年-2027 年营业收入可达到 30.86 亿美元、29.62 亿美元、29.42亿美元，同比分别增长 0.9%、-4.0%、-0.7%。202

4、5-2027 年毛利分别为 11.23、9.63、8.81 亿美元，毛利率分别为 36.4%、32.5%和 29.9%。2025-2027 年公司归母净利润分别为 10.42、8.59 和 7.90 亿美元，分别同比增长 1.3%、下滑 17.6%和下滑 8.0%。公司历史估值 10-20 倍区间，2025 年以来处于低估值的 5-7 倍 PE 区间。估值修复向上40%-110%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到红海迟迟不复航，叠加关税变化带来的东南亚抢运、双子星联盟和 301 调查的行动方案均增加小型集装箱船需求，我们预期亚洲区域内市场的运价表现或超市场预期。大家对于业绩下滑的担忧被修

5、复，估值有望重新回到 10-15 倍区间，当前市值向上约 40%-110%空间。风险关注：全球宏观经济衰退；关税政策升级；红海复航；新造船订单大量释放市场数据：2025 年 04 月 28 日 收盘价（港币）20.90 恒生中国企业指数 8080.19 52 周最高/最低（港币）23.55/15.70 H 股市值（亿港币）561.64 流通 H 股（百万股）2,687.26 汇率（人民币/港币）1.0767 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 证券分析师 闫海 A0230519010004 研究支持 张慧 A0230524100001 联系人 张慧(8621)23297

6、818 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万美元）2,429 3,058 3,086 2,962 2,942 同比增长率（%）-40.9425.90 0.93-4.04-0.68归母净利润（百万美元）5311028 1042 859790同比增长率（%）-72.6793.51 1.28-17.55-8.00每股收益（美元/股）0.200.38 0.39 0.320.29净资产收益率（%）27.7642.77 39.13 29.8825.74市盈率 13.076.75 6.95 8.439.17市净率 3.632.89 2.72 2.522.