【公司研究】芒果超媒-《姐姐》火爆之后下一站是“影视剧突破”-20200602[24页].pdf

1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 53.95 元 目标价（人民币） ：77.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 17.80 已上市流通 A股(亿股) 8.34 总市值(亿元) 960.51 年内股价最高最低(元) 57.48/46.83 沪深 300 指数 3984 创业板指 2145 相关报告相关报告 1.会员业务加速发展，Q1 业绩预增约 10%-芒果超媒 20Q1 业绩. ，2020.4.9 2.会员业务高速增长，内容优势持续可 期 - 芒 果 超 媒 2019 年业 绩 快 . ， 2020.3.1 3.优质内容助力成长，2019 年业绩预 增 27

2、%至 39%-芒果超媒. ，2020.1.13 4.看好四季度重点内容释放，持续成长 可期-芒果超媒三季报点评 ，2019.10.28 5.长期价值稳固，重点关注 Q4 业绩弹 性 - 芒 果 超 媒 2019 年三 季 报 . ， 2019.10.15 杨晓峰杨晓峰 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520040001 姐姐火爆之后，下一站是“影视剧突破”姐姐火爆之后，下一站是“影视剧突破” 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.874 0.649 0.874 1.038

3、1.230 每股净资产(元) 5.70 4.93 5.81 6.85 8.08 每股经营性现金流(元) -0.38 0.14 1.46 2.08 2.28 市盈率(倍) 42.33 53.83 65.75 55.39 46.73 净利润增长率(%) 1093.27% 33.59% 34.62% 18.69% 18.55% 净资产收益率(%) 15.35% 13.16% 15.05% 15.16% 15.23% 总股本(百万股) 990.02 1,780.38 1,780.38 1,780.38 1,780.38 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 综艺格局已定：芒果综艺“第一”地

4、位逐渐稳固， “乘风破浪的姐姐”成为综艺格局已定：芒果综艺“第一”地位逐渐稳固， “乘风破浪的姐姐”成为 标志。综艺表现：标志。综艺表现：骨朵热度排行榜 TOP20 中，上榜数基本保持在 8 个左 右；性价比指数保持在 120%以上，持续高于同业。综艺团队：综艺团队：湖南卫视 和芒果 TV 共有 32 个综艺团队，自制综艺占比高达 80.36%；乘风破浪 的姐姐 ，再次攻破选秀品类。 影视剧持续突破：以“爱情品类”为突破点，抓住年轻一代就是抓住未来增影视剧持续突破：以“爱情品类”为突破点，抓住年轻一代就是抓住未来增 长点。芒果长点。芒果 TV 独播剧独播剧爱情品类占比达爱情品类占比达 70%以

5、上，远超其它平台。以上，远超其它平台。随着上 线剧集总数呈上升趋势，4Q19 相比 4Q18 同比增长 117%，我们认为，未来 芒果 TV 独播爱情剧在爱情剧市场上的占比会进一步扩大，与爱优腾形成竞 争。芒果芒果 TV 更受年轻用户喜爱。更受年轻用户喜爱。截止 2019 年 6 月，在 Z 世代偏好 TOP10 APP 榜，芒果 TV位居第 5，为最受 Z 世代欢迎的视频类 APP。 大屏供给现金流：牌照拥有长期优势，优质少儿内容拉动大屏供给现金流：牌照拥有长期优势，优质少儿内容拉动 ARPPU 提升。提升。 牌照优势。省级 IPTV 牌照发放 4 张，OTT 内容服务牌照发放 16 张，集

6、成 服务牌照发放 7 张，其中芒果超媒均获得授权。少儿内容。全国较多省市 IPTV 端影视区和少儿区分开收费，用户另行为少儿内容付费或推动 ARPPU 值增长。芒果 TV背靠金鹰卡通，少儿内容上具有竞争优势。 投资建议与估值投资建议与估值 我们预计公司 2020 年的归母净利润分别为 15.33 亿，对应 20 年 PE 65.8 倍。如果采用分部估值法，我们分别对芒果 TV（按 Netflix目前的 PS 8.6 倍） 、快乐购（按 3 倍 PS）按 PS估值，将湖南卫视网端变现（30 倍 PE） 、 大屏部门（30 倍 PE） 、内容制作按 PE估值（25 倍 PE） ，预计芒果超媒 20