鸿路钢构-成长行业领军者规模红利远未见顶-220317（28页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度报告深度报告 成长行业领军者成长行业领军者 规模红利远未见顶规模红利远未见顶 鸿路钢构（002541.SZ） 建筑装饰/专业工程 投投资摘要资摘要： “鸿“鸿”图华构，钢构行业最强音。图华构，钢构行业最强音。 公司是钢结构行业领军者，拥有民营企业最高资质。2021 年产量达 367 万吨，实现“日产万吨” ，行业内遥遥领先。规模巨大且增长迅猛，近五年归母净利润增速维持在 34%以上。 商业模式重塑打开成长之门商业模式重塑打开成长之门，公司具有行业内最具成长性的经营模式

2、。起初是钢结构制造与工程服务并重的传统型企业，逐步转向制造，2021 新签全部为材料合同。通过向下游客户笃定的应收款控制、向上游慷慨付款比例，公司以较快的现金周转及较低的价格贯穿产业链，使得制造模式成为了好生意。 订单应接不暇：订单应接不暇：公司新签合同额持续高增，2021 年新签订单同比增长32.22%，继续领跑行业。奥秘在于产品价格优势+强大的履约能力，使得订单需求高涨。公司各季度新签合同均价均低于同期造价部门信息价 1000 元/吨以上。 产能产能持续持续扩张：扩张：公司预计至 2022 年底产能达到 500 万吨，较上市初 41 万吨增幅超过 12 倍。当前拥有遍布安徽、河南、湖北、重

3、庆的十大生产基地。 扩张投入扩张投入优势巨大优势巨大：单位产能投入资本金及运营资金均低于行业，其中单位产量营运资本投入仅需 1088 元/吨，较行业内第二企业每 10 万吨扩产可少投入营运资本 1.81 亿元。 公司公司产能产能规模以及经营模式规模以及经营模式已构筑起强大的壁垒，已构筑起强大的壁垒，形成了贯通采购、制造、管理的全链条成本优势，新进入者刻意模仿将落得邯郸学步。2020 年公司钢结构制造成本低至 3778 元/吨，结合进公司（材料价+加工费）的定价策略，售价甚至低于部分企业制造成本。 采购：采购：凭借较强的收现能力从钢厂批量化采购，绕过经销商，降低采购成本，2019 年钢材采购单价

4、较友商低约 629 元/吨。 制造制造：单位折旧、运输及人工成本陆续降低，规模优势显现。 管理管理：管理职能集中化使得期间费用迅速摊薄，成本优势持续加深。2021 年H1 公司单位产品期间费用降至 280 元/吨，较 20 年下降 43 元/吨。 盈利能力仍处于上升通道中，盈利能力仍处于上升通道中， 公司实现高成长同时公司实现高成长同时资产回报资产回报持续优化。持续优化。 公司 2021年吨净利达 342 元/吨。ROE 有着陡峭的上升趋势，新增产能回报边际递增， 随着未来新增产能陆续投产，公司规模化红利持续兑现，ROE 提升趋势有望延续。 钢结构行业肩负实现碳中和、钢铁工业调整升级以及建筑业

5、转型的历史使命，年钢结构行业肩负实现碳中和、钢铁工业调整升级以及建筑业转型的历史使命，年化增速有望保持化增速有望保持 10%以上。以上。2022 年政府投资产业园项目及公共建筑已成为稳增长重要抓手，钢结构大有可为。当前五大上市公司合计市占率不及 6%，市场空间广阔，行业内企业发展方向继续分化，鸿路异军突起的行业格局仍将持续。 我们看好公司优越的商业模式在行业成长中尽享红利我们看好公司优越的商业模式在行业成长中尽享红利，量，量“价”“价”齐升。齐升。产量继续稳步增长，市占率显著提升，2022 年2023 年产量有望达 424 万吨、509 万吨。看好单位产品盈利能力继续提升，规模红利持续兑现，综

6、合成本继续摊薄，单位净利润不断增长。 投资建议：投资建议：预计公司 2021 年2023 年净利润分别为 11.58 亿元、14.67 亿元、18.02 亿元。当前市盈率分别为 17.76 倍、14.02 倍、11.41 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示： 固定资产投资萎缩、 钢结构渗透率下滑、 制造模式获取订单不及预期。 评级评级 买入买入（首次首次） 2022 年 3 月 17 日 交易数据交易数据 时间时间 2022.3.16 总市值/流通市值（亿元） 205.68 总股本（万股） 53,077.72 资产负债率（%） 62.49 每股净资产（元） 12.53 收盘价（元