【公司研究】美的集团-深度研究报告：“新新”向荣龙头起舞-20200204[29页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 美的集团（000333）深度研究报告 强推强推（维持维持） “新新新新”向荣向荣，龙头起舞，龙头起舞 目标价：目标价：70 元元 当前价：当前价：50.19 元元 拨云见日：复盘美的发展历程，通时达变的行业龙头拨云见日：复盘美的发展历程，通时达变的行业龙头。美的集团是一家集消费 电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链为一体的科技集团公司。 美的发展主要经历了三个阶段：第一阶段第一阶段 19932000 年年，美的利用较早进入 空调领域的生产技术先发优势加速发展，同时通过并购、合作等方式快

2、速拓展 业务线，在国内市场打响知名度；第二阶段第二阶段 20012011 年，年，美的持续完善管 理和经营结构， 不断提升产品力和品牌力，同时美的开始自建渠道完善市场渠 道结构，增强渠道掌控力；第三阶段第三阶段 20122018 年，年，美的集团推动以“产品 领先、效率驱动、全球经营”为三大主轴的全面战略转型，从中国家电龙头企 业逐步向全球领先的科技集团迈进。经过多年发展，美的集团通时达变，主动 发现机遇并不断创新，当前已在白电、小家电等多个品类市场份额位居前列。 领异标新：“新架构”领异标新：“新架构”注入长期发展活力注入长期发展活力。美的集团组织架构高效合理， 目前明确了三层架构体系，即事

3、业部及经营主体、协同平台、职能部门，事业 部制结构能够提高各级决策效率和执行力， 有效激发组织活力。此外美的集团 拥有完善有效的激励机制， 用股权将管理层与公司长期价值成长的责任实现绑 定，建立了公司高层、部门管理团队、核心骨干成员与公司全体股东长期利益 一致的机制，保障公司长期发展。 上下求索： “新渠道”上下求索： “新渠道”深化改革提升效率深化改革提升效率。当前白电行业渠道竞争日益加 剧， 为适应渠道环境的变化且提高公司的经营效率， 美的集团积极拥抱渠道之 变。线上方面，与天猫京东等第三方电商平台达成战略协议，同时试点网批模 式，直接对接零售终端。线下方面，缩减渠道层级，积极拓展和构建新

4、零售渠 道，并且打造线上线下数据融合，提高整体渠道效率。此外，在事业部制的良 好组织架构基础上，美的集团全面贯彻“T+3”运营模式，积极进行产业链优 化。该模式下通过“以销定产”提升了公司整体周转率，精简 SKU 的同时有 利于加强订单及库存管理。 另辟蹊径：“新市场”另辟蹊径：“新市场”布局海外布局海外市场市场，KUKA 开辟第二赛道开辟第二赛道。近年来， 美的集团通过不断并购补齐技术短板、扩张销售渠道、增加产品种类。公司规 模快速增长至千亿元， 产业链也从最初的单一化产品发展到如今的多品类多品 牌产品，并在全球市场建立了协同优势。为加速布局海外市场，同时配合推进 “智慧家居，智能制造”的战

5、略举措，美的集团要约收购德国 KUKA 集团， 这标志着美的成为中国及全球机器人及自动化领域的领军科技企业。 在中国区 业务的拉动下，预计未来 KUKA 将逐步恢复增长，美的未来有望借助 KUKA 强势转型为科技集团。 百尺竿头：外资偏好叠加百尺竿头：外资偏好叠加高高确定性，美的估值大有可为。确定性，美的估值大有可为。随着一系列鼓励外 资投资 A 股的政策逐步落地， 境外投资者参与 A 股市场的便利性被大大提高。 美的集团作为备受外资青睐的核心资产，由于境外投资者持股比例超过 28%， 2020 年 1 月 24 日暂被 MSCI 从全球标准指数系列剔除。 未来随着改革的深入， 互联互通机制中

6、达到外资持股上限的股票处理方式有望得到进一步明确， 美的 集团的估值水平有进一步提升空间， 有望向海外可比公司看齐 （大金工业： 2020 年 PE 为 23 倍）。此外，对标国内外龙头公司，美的集团财务指标优异，业 绩确定性较高， 分红稳定且比例较高。 同时公司治理结构优秀， 激励措施完善， 管理层和股东利益高度统一，预计未来估值仍有长期提升空间。 投资建议：投资建议：我们维持公司 19/20/21 年归母净利润预测为 240/271/309 亿元，对 应 PE 分别为 14/13/11 倍。公司作为家电行业全品类龙头，多板块市占率均位 于行业前列，且产品结构持续优化，品牌矩阵愈加完善，营运