芒果超媒-公司研究报告：精品自制打造独特生态创新引领芒果未来-20200320[20页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 芒果超媒芒果超媒（300413）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 20 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 19 日收盘价 （元） 42.50 52 周股价波动（元） 25.35-53.55 总股本/流通 A 股（百万股） 1780/834 总市值/流通市值（百万元） 75666/35446 相关研究相关研究 Table_ReportInfo 市场市场表

2、现表现 Table_QuoteInfo -21.94% 0.06% 22.06% 44.06% 66.06% 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12 芒果超媒海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -13.5 6.3 21.4 相对涨幅（%） -2.1 19.9 32.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:郝艳辉 Tel:(010)58067906 Email: 证书:S0850516070004 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email: 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Te

3、l:(021)23154120 Email: 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email: 证书:S0850519070002 精品自制打造独特生态， 创新引领芒果未精品自制打造独特生态， 创新引领芒果未 来来 Table_Summary 投资要点：投资要点： 整合湖南台资源，打造芒果娱乐全生态链整合湖南台资源，打造芒果娱乐全生态链。芒果超媒前身为湖南电视台旗下 电视购物平台快乐购，2018 年 7 月公司成功注入芒果系新媒体资产，形成了 囊括综艺内容制作、 艺人经纪、 音乐版权在内的全产业链布局。 根据公司 2019 年业绩快报，201

4、9 年公司实现营收 125.2 亿元，同比增长 29.6%，实现归母 净利润 11.6 亿元，同比增长 33.6%。截至 19 年底，芒果 TV 有效会员数超 过 1800 万，业务增幅超过 100%。我们认为，在近两年影视等内容监管趋严 的政策大环境中，公司经营业绩仍实现了逆势高增长，显示芒果生态体系强 大的竞争能力和内容创新力。 芒果芒果 TV 核心竞争力分析：精核心竞争力分析：精品自制品自制+芒果独播芒果独播+优质精选，凝聚独特用户群优质精选，凝聚独特用户群 体体。近年来，公司坚持“精品自制精品自制+芒果独播芒果独播+优质精选优质精选”的独特内容策略， 不断夯实“青春、都市、女性”“青春

5、、都市、女性”的平台用户定位，构建多元化粉丝运营体系。 湖南广电的国企背景也使得公司能够建立起台网共生的协同发展模式，获取 全牌照资源，我们认为芒果 TV 是公司的核心内容平台，但公司强大的内容 创意能力可以给音乐、短视频、游戏、媒体电商等不同业态提供丰富的数据 和内容资源，从中长期角度看，芒果矩阵化发展或带动公司整体价值的重估。 从企业文化与海外视角重新审视公司价值。从企业文化与海外视角重新审视公司价值。从体制和文化等角度进行深入分 析，我们认为公司与时俱进的内容打造和创意产出，背后的根源其实是湖南 广电优秀的 DNA，以及独特的造血机制和人才激励。我们认为公司作为传媒 国企内容公司，依托强

6、大的创新能力和对监管政策尺度的深度理解，不断推 陈出新，打造符合受众需求的品牌形象和内容产品。在人员激励方面，芒果 TV 制作中心采用工作室制度，充分释放团队活力与创新，我们相信芒果高效 的工作室体制和创新企业文化，通过自制+优选的高质量内容聚合年轻用户， 全产业链布局的矩阵式发展模式，正日渐形成独具特色的企业护城河。 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析。我们将公司业务主要分拆成渠道和内容两部分。1）互 联网新媒体渠道，我们参考爱奇艺、Netflix、哔哩哔哩等流媒体平台，给予 公司 2020 年 5.2-5.5 倍 PS，对应合理估值区间为 367-389 亿元。2）运营商 业务，我们对标