【公司研究】震安科技-投资价值分析报告：立法催化需求扩张龙头驶入高增赛道-20200321[27页].pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 li 立法催化立法催化需求需求扩张扩张，龙头龙头驶入驶入高增赛道高增赛道 震安科技（300767）投资价值分析报告2020.3.21 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 公司是国内建筑减隔震龙头，依托技术优势与项目经验，盈利能力行业领先。公司是国内建筑减隔震龙头，依托技术优势与项目经验，盈利能力行业领先。 在在 2020 年减隔震立法预计落地及基建发力的预期下，行业需求有望呈现爆发年减隔震立法预计

2、落地及基建发力的预期下，行业需求有望呈现爆发 式增长，看好公司式增长，看好公司业绩增长弹性及空间业绩增长弹性及空间。预测公司。预测公司 2019-2021 年归母净利润分年归母净利润分 别为别为 0.90/1.30/2.00 亿元，根据亿元，根据 PEG 估值给予估值给予公司公司 2020 年年 65xPE，对应目标，对应目标 市值市值 85 亿元，对应目标价亿元，对应目标价 105 元。首次覆盖，给予“买入”评级。元。首次覆盖，给予“买入”评级。 建筑建筑减隔震龙头，减隔震龙头，技术优势支撑高毛利技术优势支撑高毛利。公司依托云南省政策优势，深耕建筑 减隔震行业，全国市占率约 60%。得益于持

3、续高研发投入及先发优势，公司技 术水平行业领先，承建包括北京新机场航站楼在内的多个大型减隔震项目，推 动多项地方及国家标准制定。受益于龙头地位及技术优势，公司具备强议价能 力，毛利率平均超过 55%，ROE 平均 20%。 减隔震减隔震行业渗透率不足行业渗透率不足 5%，立法有望催化扩张。立法有望催化扩张。减隔震技术优于传统抗震，但 由于国内尚处于起步阶段，仅云南省使用广泛，其他地区仍处发展初期，全国 市场规模不足 10 亿元。目前全国性法规建设工程抗震管理条例正处于公开 征求意见阶段，立法落地后将明确减隔震产品应当使用范围，届时国内市场空 间有望扩张至 180 亿元。预计条例将于 2020

4、年正式落地，叠加基建投资发 力预期，需求空间快速打开可期。 产能有望扩张超三倍产能有望扩张超三倍，看好增长弹性，看好增长弹性及空间及空间。公司目前在昆明市具备隔震产品 产能 3.67 万套， 同时已规划在昆明市、 唐山市合计扩建隔震产品产能 9.2 万套、 减震产品产能 3 万套。扩建产能预计于 2021 年投产，届时产能规模将扩张超 300%，全国布局进一步完善。随着需求空间打开，看好公司增长弹性及空间。 风险因素：风险因素：抗震管理条例落地进度不及预期；基建投资增速大幅下滑；竞争激 烈导致产品价格快速下跌；规划产能投产不及预期；原材料价格大幅波动。 投资建议：投资建议：公司是国内建筑减隔震

5、龙头，依托技术优势与项目经验，盈利能力 行业领先。在 2020 年减隔震立法预计落地及基建发力的预期下，行业需求有望 呈现爆发式增长，看好公司业绩增长弹性及空间。预测公司 2019-2021 年归母 净利润分别为 0.90/1.30/2.00 亿元，对应 EPS 分别为 1.13/1.62/2.50 元。预测 公司 2020-2023 年归母净利润 CAGR 为 65%， 考虑到公司龙头地位， 根据 PEG 估值给予 2020 年 65xPE，对应目标市值 85 亿元，对应目标价 105 元。首次覆 盖，给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 202

6、1E 营业收入(百万元) 270 459 389 576 903 营业收入增长率 -9.6% 70.4% -15.3% 47.9% 56.9% 净利润(百万元) 65 114 90 130 200 净利润增长率 -4.9% 75.0% -21.2% 43.7% 54.5% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.09 1.91 1.13 1.62 2.50 毛利率% 56.1% 55.9% 54.5% 54.4% 53.4% 净资产收益率 ROE% 14.7% 20.4% 9.3% 12.1% 16.3% 每股净资产（元） 5.57 7.00 12.08 13.36 15.38 PE 67 38