首创环保-水固为轮运营为毂转动“生态+”协同-220315（22页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度报告深度报告 水固为轮水固为轮 运营为毂运营为毂 转动“生态转动“生态+”协同”协同 首创环保（600008.SH） 环保 投投资摘要资摘要： 水固为轮水固为轮，引领综合发展引领综合发展， “生态“生态+”增进业务协同”增进业务协同。公司以水务起家，不断扩展业务范围，形成了城镇水务、固废业务、生态环境综合治理和绿色资源管理四大板块。公司的营收主要来源于水固两部分，业绩快速增长。2016-2020年，公司营业收入及归母净利润复合增长率均在 24%以上。2021 年公司提

2、出“生态+”战略，收购首创大气补完“水、固、气、能”战略布局，通过增进业务协同带动综合业绩开拓。 运营增效运营增效，护航水务持续增长护航水务持续增长。 收集率驱动水量增长，运营放大量价增量收益。收集率驱动水量增长，运营放大量价增量收益。 “十四五”首次将污水收集率提升作为规划发展目标，成为污水处理量提升的又一驱动力。公司“十三五”期间污水处理产能价格齐增，运营提升控制成本进一步放大收益，污水处理营收复合增长率达 33.8%，毛利率快速回升，未来成长可期。 供水市场趋于饱和，水价改革凸显运营价值。供水市场趋于饱和，水价改革凸显运营价值。在市场饱和的背景下，公司供水业务着眼运营提升，产销差快速下降

3、，成本控制有效，2020 年受疫情影响的业绩增速已逐步恢复。 同时， 水价机制改革明确 “优质优价” 激励方向，有望以运营带动价格，提升供水营收。 充足储备陆续投入运营充足储备陆续投入运营，垃圾焚烧点亮固废未来垃圾焚烧点亮固废未来。经历“十三五”期间的开拓积累，公司以生活垃圾为主线，形成了以焚烧为核心的固废业务布局。储备项目 73 个，总处理规模 1372 万吨/年。其中垃圾焚烧项目 2020-2021H1 投产焚烧产能 9500 吨/日，且尚有 1 万吨/日以上的产能计划 2 年内投产。焚烧运营开展顺利，2020 年上网电量提升至 6.1 亿度，吨垃圾发电量、上网电量占发电量比率均居行业前列

4、，固废业务有望在“十四五”期间进入快速增长期。 REITs 盘活存量资产盘活存量资产，运营运营为为估值估值注入注入潜力潜力。2021 年 6 月公司成功发布富国首创 REIT 产品，是 9 个首批试点中唯一一个污水资产产品。REITs 的发行在盘活存量资产的同时， 还能够反映市场基于管理运营水平对存量资产价值的再评估情况。根据富国首创 REIT 的估值估算公司旗下控股公司已投产产能的估值可达 213.5 亿元，管理运营对公司估值提升潜力广阔。 投资建议：投资建议： 我们预测公司 2021-2023 年营业收入为 243 亿元，311 亿元，387 亿元，归母净利润为 22.9 亿元， 23.5

5、 亿元， 29.98 亿元。 对应 PE 分别为 11.14， 10.88，8.52。首次覆盖公司，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：项目推进不及预期风险， 水价调价滞后风险，行业政策不及预期风险。 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,907 19,225 24,309 31,126 38,738 增长率（%） 19.7% 28.96% 26.4% 28% 24.5% 归母净利润（百万元） 958 1,470 2,293 2,349 2,998 增长率（%） 33.2% 53.4% 56.0% 2.4%

6、27.7% 净资产收益率（%） 4.49% 5.67% 8.36% 8.1% 9.69% 每股收益(元) 0.17 0.24 0.31 0.32 0.41 PE 20.11 14.06 11.14 10.88 8.52 PB 0.90 0.96 0.93 0.88 0.83 资料来源：公司公告、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次） 2022 年 03 月 15 日 交易数据交易数据 时间时间 2022.03.14 总市值/流通市值（亿元） 236 总股本（亿股） 73.41 资产负债率 63.91% 每股净资产（元） 2.37 收盘价（元） 3.22 一年内最低价/最高价（元） 2.