利尔化学-深度报告：创新引领未来的全球草铵膦巨头-220316（37页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告 | | 20222022年年0303月月1616日日买入买入利尔化学（利尔化学（002258.SZ002258.SZ）创新引领未来的全球草铵膦巨头创新引领未来的全球草铵膦巨头核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告基础化工基础化工农化制品农化制品基础数据投资评级买入(上调)合理估值34.63 - 42.15 元收盘价28.18 元总市值/流通市值14851/14766 百万元52 周最高价/最低价37.40/21.35 元近 3 个月日均成交额326.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理公司

2、是公司是草铵膦草铵膦及及氯代吡啶类除草剂氯代吡啶类除草剂双双龙头龙头。利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。目前公司农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，其中草铵膦原药产能 1.54 万吨，在全球、国内的市占率分别为 30%、50%-60%，毕克草原药国内市占率 60%左右、毒莠定原药50%-60%、氟草烟原药 20%-30%、绿草定原药达到 90%以上。公司已具备原药设计产能 4.86 万吨/年（在建 1200 吨/年）、制剂 4.38 万吨/年。业绩保持稳定增长，毛利率水平较高且波动较小。业绩保持稳定增长，毛利

3、率水平较高且波动较小。公司营业收入维持较快增速，近十年年均复合增长率达 19.80%，其中，公司农药原药占营业收入的比值一直维持在60%-70%左右， 2021年原药板块收入占比为66.69%。近年来，公司主营业务从外销为主转向内销为主，国内营收占比超 50%。此外，利尔化学农药产品毛利率高于大部分同行业可比上市公司，行业内竞争优势明显，毛利率波幅小，经营状况维持稳定。草铵膦市场前景广阔，公司继续重点扩张草铵膦生产能力。草铵膦市场前景广阔，公司继续重点扩张草铵膦生产能力。2021 年全球草铵膦需求量约 4.5 万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价

4、格下降，将增加不少于 4.52万吨的草铵膦需求量。 据中研网预测， 2025 年草铵膦全球需将达到 6.76万吨。目前公司绵阳基地、广安利尔已具备草铵膦产能分别 8400、7000吨/年。未来公司将持续在两个基地继续加码草铵膦/精草铵膦产能。布局布局L-L-草铵膦领域等发展高端化产品草铵膦领域等发展高端化产品。 L-草铵膦的优势在于用量仅为传统草铵膦的 1/2，符合我国农药“绿色防控、减量控害”发展方向，然技术壁垒仍较高。利尔化学已掌握精草铵膦大规模化合成关键技术，并于2020 年先后宣布绵阳本部进行 1 万吨与 3 万吨的精草铵膦产能建设，广安利尔也将建设 3000 吨/年精草铵膦产能（目前

5、项目已试生产）。进一步稳固氯代吡啶类主营业务的优势地位。进一步稳固氯代吡啶类主营业务的优势地位。利尔化学持续通过合资方式和重要客户达成战略同盟，持续巩固在氯代吡啶类老产品的市场地位。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预测公司2022-24 年归母净利润12.16/14.15/16.95亿元（+13.4%/+16.4%/+19.8%），EPS 分别为2.3/2.7/3.2 元。结合绝对及相对估值两种方法， 我们认为公司股票合理估值区间在 34.63-42.15 元之间，相对于目前股价有 23%-50%溢价空间。首次覆盖首次覆盖，给予给予“买入买入”评级评级。风险提示风险提示：产能投放不及预期、

6、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)4,9696,4947,5288,4699,697(+/-%)19.3%30.7%15.9%12.5%14.5%净利润(百万元)6121072121614151695(+/-%)96.8%75.2%13.4%16.4%19.8%每股收益（元）1.172.042.312.693.22EBITMargin21.5%25.7%20.6%21.4%22.2%净资产收益率（ROE）15.4%21.5%20.4%20.0%20