1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 公路公路 2025 年年 04 月月 28 日日 皖通高速（600012）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）公路上市公司市值管理典范公路上市公司市值管理典范看皖通市值看皖通市值管理“三要素”管理“三要素”目标价：目标价：21.75 元元 当前价：当前价：17.45 元元 上市公司高质量发展是市值管理的基础。上市公司高质量发展是市值管理的基础。1、皖通高速是安徽省内唯一的公路皖通高速是安徽省内唯一的公路类上市公司类上

2、市公司。截至 2024 年末，公司营运公路里程约 609 公里，加上委托代管，管理的高速公路总里程达 5411 公里。公司核心路产趋于成熟。公司核心路产趋于成熟。2、财务财务表现表现：1）公司公司 ROE 水平位于行业领先，水平位于行业领先，24 年达到年达到 12.8%，行业前三。2）前三大收前三大收入路产（合宁、高界、宣宁）贡献毛利占入路产（合宁、高界、宣宁）贡献毛利占 7 成成；公司单公里通行费收入行业居公司单公里通行费收入行业居前（前（629 万万/公里，行业公里，行业 24 年为年为 517 万万/公里）公里）；公司重视成本管控见成效，公司重视成本管控见成效，单单公里成本管控优秀公里

3、成本管控优秀。重视股东回报、提高分红比例是有效获得正反馈的市值管理方式重视股东回报、提高分红比例是有效获得正反馈的市值管理方式。1、在风在风起大国央企起大国央企-中特估视角看红利资产（高速公路篇）中我们提出：“中特估视角看红利资产（高速公路篇）中我们提出：“分红分红-市值市值-资产：以分红为起点，实现多方共赢的良性循环资产：以分红为起点，实现多方共赢的良性循环。”1）从事件驱动角度看，）从事件驱动角度看，提高分红比例（当期及未来三年以上承诺）对市值、估值的提升是直接有效的，市场当即给予明确正反馈。2）提高分红对于市值催化或并非一次性，）提高分红对于市值催化或并非一次性，通过提升投资者长期回报预

4、期，驱动价值投资对市值的稳步提升。3）上市公司市值）上市公司市值及估值得以修复后，与控股股东之间的有效互动有望增加。及估值得以修复后，与控股股东之间的有效互动有望增加。2、皖通高速提高皖通高速提高分红比例后，市值表现亮眼。分红比例后，市值表现亮眼。自 2021 年公司提高分红率开始，从当年 11 月初的 0.8 倍 PB 快速在 2022 年初修复至 1 倍，在 2023 年 3 月超过 1.2 倍 PB，2024 年 8 月超过 2 倍，当前为 2.2 倍（截至 2025/4/25）。大股东大股东大力大力支持支持，上市公司上市公司积极争取积极争取：可持续发展视角：可持续发展视角做大做强上市公

5、司平台做大做强上市公司平台提升提升市值潜力市值潜力。1、安徽交控集团：安徽交控集团：安徽省安徽省高速公路投资运营管理平台，路产高速公路投资运营管理平台，路产资源丰富资源丰富。截至 2023 年末，集团全资及控股的营运路产达到 75 条，运营总里程约占安徽省已通车里程的 92%左右，2023 年通行费收入超过 3 亿的路产共有 25 条。皖通高速拥有的营运公路总里程占集团的皖通高速拥有的营运公路总里程占集团的 14.3%，2023 年收入规模年收入规模占比占比 9.71%。2、集团大力支持集团大力支持、上市公司积极争取，通过资产互动做大做强、上市公司积极争取，通过资产互动做大做强上市公司平台上市

6、公司平台。1）21 年年收购收购集团旗下集团旗下安庆大桥，安庆大桥，贡献稳定收入与毛利，24 年为公司第四大收入路产。2）2023 年拟收购六武高速，年拟收购六武高速，3 年业绩承诺期彰显大股东支持（后终止）。3）2025 年年现金收购阜周公司与泗许公司，持续扩大主现金收购阜周公司与泗许公司，持续扩大主业规模。业规模。2025 年并表后预计将成为公司业绩带来新增量。3、大股东增持公司大股东增持公司H 股股份，股股份，反映公司未来持续稳定发展的信心。投资建议投资建议：1）盈利预测：）盈利预测：基于 2025 年 3 月公司完成两条路产的并表，我们预计公司 25-26 年通行费收入同比分别增长 2