1、证券研究报告：基础化工|公司深度报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股股票票投投资资评评级级买买入入|首首次次覆覆盖盖个个股股表表现现2024-042024-072024-092024-122025-022025-04-33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%三祥新材基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公公司司基基本本情情况况最最新新收收盘盘价价（元元）23.28总总股股本本/流流通通股股本本（亿亿股股）4.24/4.23总总市市值值/流流通通市市值值（亿亿元元）99/9952 周周内内最最高高/最最低低价价27.94/12.52资资产产负负

2、债债率率(%)33.1%市市盈盈率率129.33第第一一大大股股东东日本永翔贸易株式会社研研究究所所分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:三三祥祥新新材材(6 60 03 36 66 63 3)核核级级锆锆项项目目投投产产，固固态态电电池池未未来来可可期期l投投资资要要点点2 20 02 25 5 年年公公司司高高端端产产品品实实现现历历史史性性突突破破，或或为为重重启启增增长长元元年年。公司是国家高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业，主营业务包括锆系、镁系和先进陶瓷系三大业务板块，2

3、024 年公司实现营业收入/归母净利润 10.54/0.76 亿元，同比-2.41%/-4.38%,主要由于行业竞争压力较大，传统领域需求受到冲击，公司发力海绵锆、高端摩擦材料、新能源行业等中高端应用领域，抵消了部分影响。2025 年以来，公司核级锆项目陆续放量，高端产品实现历史性突破，根据公司股权激励计划，2025-2027 年目标实现净利润 1.5/2.2/3.0 亿元。预预计计 2 20 02 25 5 年年国国内内/全全球球核核级级海海绵绵锆锆需需求求达达 1 19 92 27 7/1 12 25 51 10 0 吨吨。核级锆是核燃料组件中高价值耗材，核心是锆铪分离技术，国家自然基金委

4、员会将纯度 5N5 锆铪列为 2025 年关键金属冶金重大研究计划，半导体、核工业等领域需求旺盛。我们假设每 GW 核电首次装机约需锆材45吨,按每年更换1/3组件测算，建成机组每年更换锆材需求为15吨，核级海绵锆的成材率在 50%，预计 2025 年国内/全球核级海绵锆需求达 1927/12510 吨，2030 年将达到 4153/16893 吨。预预计计公公司司核核级级锆锆铪铪项项目目 2 20 02 25 5/2 20 02 26 6/远远期期净净利利润润规规模模或或达达1 1.1 10 0/2 2.0 04 4/8 8.6 68 8 亿亿元元。2025 年公司 1300 吨核级锆生产项

5、目顺利投产，3月已开始向客户交付订单，考虑到公司工业级海绵锆产能5000吨中仅有部分产线改造为核级锆产线，按比例换算潜在核级海绵锆产能或近 3000 吨，氧化铪产品伴随公司锆铪分离技术发展有望突破。我们假设核级海绵锆售价 50 万/吨，氧化铪售价 900 万元/吨，毛利率 50%，费用占比 13%，所得税率 15%测算，预计公司 2025/2026/远期净利润规模或达 1.10/2.04/8.68 亿元全全固固态态电电池池预预计计 2 20 02 27 7 年年小小批批量量/示示范范性性装装车车，2 20 03 30 0 年年大大规规模模商商用用，锆锆基基材材料料可可用用于于氧氧化化物物与与卤

6、卤化化物物路路线线。2024 年下半年以来固态电池产业加速成熟，车企、电池厂、学界等达成共识，预计全固态电池将于 2027 年小批量/示范性装车，2030 年大规模商用。锆基材料是氧化物与卤化物电解质的关键原料，其中卤化物电解质稳定性较好，可与硫化物形成复合体系，提高电化学稳定性，成本优势显著，宁德、清陶能源、比亚迪、中创新航、一汽、湖南恩捷等锂电产业链企业均已积极布局卤化物固态电解质复合应用，推动该技术路线加速产业化落地。公公司司氧氧化化物物固固态态电电解解质质完完成成中中试试线线设设计计，卤卤化化物物电电解解质质实实现现小小批批量量供供货货。公司积极布局锆基材料在固态电解质领域的发展和利用