1、 神火股份（000933）深度研究 煤电铝三地优势布局，乘绿电扩铝链可期 2025 年 04 月 11 日 【投资要点投资要点】公司公司煤电铝一体化，新疆、云南、河南三地优势布局，中长期具备成煤电铝一体化，新疆、云南、河南三地优势布局，中长期具备成长性长性。公司为河南商丘地方国企，成立于 1998 年，1999 年深交所上市，2006 年通过收购沁澳铝业进入铝行业，2010 年、2018 年分别在新疆、云南地区布局电解铝业务。截至 2024 年末有电解铝产能 170万吨/年（新疆 80 万吨/年+云南 90 万吨/年），煤炭产能 855 万吨（无烟煤 345 万吨+贫瘦煤 510 万吨），铝箔

2、在产产能 14 万吨/年+云南在建产能 11 万吨/年，铝箔坯料产能 15.5 万吨/年。目前公司合作建设80 万千瓦风电项目，当地发电量增幅达 23%，有望择机论证电解铝扩产，有利于铝电产业链进一步补链强链；云南 11 万吨铝箔项目有序推进，有利于铝链向下游延伸，中长期具备成长性。电解铝业务：优势布局新疆电解铝业务：优势布局新疆 8080 万吨万吨/年和云南年和云南 9090 万吨万吨/年，一体化成年，一体化成本优势显著本优势显著，2121 年以来新疆和云南吨净利分别在年以来新疆和云南吨净利分别在 30003000 元和元和 20002000 元元左右水平左右水平。新疆地区产量基本稳定满产，

3、自备电厂覆盖 90%用电量，距离煤源仅 20km，且自备阳极全覆盖；云南地区受限电影响平水期和枯水期存在减产，但受益于水电带来的高绿电比例，率先通过全国绿电铝产品评价，丰水期电价较低，距离氧化铝主产地广西百色仅 120公里，参股 36%广西公司有氧化铝产能 100 万吨/年。煤炭业务：煤炭业务：煤种稀缺品牌优质，现有河南在产产能煤种稀缺品牌优质，现有河南在产产能 855855 万吨万吨/年年，盈，盈利韧性较强。利韧性较强。公司煤炭业务位于六大无烟煤生产基地之一的永城矿区，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的主要供应商之一。现有煤炭产能 855 万吨/年（贫瘦煤/无烟煤产能 510/345 万吨/年）

4、，21 年以来煤价维持高位，24 年综合售价约 1020 元/吨，21-23 年吨煤成本 600-700元/吨左右，24 年由于产量下滑成本抬升至 850 元/吨，吨毛利下降至170 元。25 年公司计划产量 720 万吨，生产有望逐渐恢复。铝箔业务：铝箔业务：具备先发具备先发优势、设备先进优势和环保优势优势、设备先进优势和环保优势，产品具备核心，产品具备核心竞争力。竞争力。公司有在产铝箔产能 14 万吨/年、铝箔坯料产能 15.5 万吨/年，另有在建坯料产能 11 万吨/年，具备先发优势、设备先进优势和环保优势。在行业竞争激烈的环境下公司铝箔业务 24 年销售均价24752 元/吨，同比-7

5、.2%，24 年实现铝箔销量 6.96 万吨，营收和净利分别 40.15 亿元和 0.64 亿元，吨净利 923 元。买入买入（首次）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：李淼 证书编号：S1160524120006 证券分析师：王涛 证书编号：S1160525020003 证券分析师：朱彤 证书编号：S1160525030006 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)37654.13 流通市值（百万元)37550.98 52 周最高/最低（元）25.38/13.04 52 周最高/最低（PE）10.15/5.45 52 周最高/最低（PB）2.86/1.50

6、 52 周涨幅（%）-23.09 52 周换手率（%）381.47 相关研究相关研究 -40.42%-28.05%-15.68%-3.31%9.07%21.44%4/106/108/1010/10 12/102/104/10神火股份 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/有色金属/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 神火股份（神火股份（000933000933）深度研究）深度研究 【投资建议】【投资建议】公司电解铝板块优势布局低成本新疆和云南地区，有望受益于行业环保降碳大趋势以及自身产业链一体化协同优势，25 年氧化铝价格回落有利于释