【公司研究】招商银行-首次覆盖报告：科技赋能推动零售银行快速转型-20200524[25页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 05 月 24 日 招商银行（招商银行（600036.SH） 银行银行/银行银行 科技赋能科技赋能推动推动零售零售银行快速银行快速转型转型 招商银行（招商银行（600036.SH）首次覆盖报告）首次覆盖报告 公司公司深度深度 科技赋能下零售之王的转型之路科技赋能下零售之王的转型之路： 招商银行是国内首家完全由企业法人持股 的股份制商业银行，无控股股东及实际控制人，并且金融牌照优势明显。自 成立以来，招商银行结合银行业务发展趋势以及自身发展特点，在 30 余年 间历经多次战略转型改革创新，成功打造为我国商业银行零售业务的龙头。 2005 年， 招商银行正式提

2、出 “加快发展零售业务、 中间业务和中小企业业务” 。 2014 年，招商银行进一步深化“二次转型” ，定位“轻型银行” ，明确“一体 两翼”发展战略。科技赋能下招商银行第三次转型“金融科技银行” 。 资产负债结构优势明显资产负债结构优势明显：招商银行总资产、净资产均在上市全国性股份制银 行中位居首位。负债端市场化程度高、成本优势显著负债端市场化程度高、成本优势显著。招商银行战略转型以 来， 净息差均处于股份制银行同业中的前列。 其 98%的资金来源于计息负债， 市场化程度高，成本优势显著。招商银行零售业务发展迅速，高净值客户资 产规模较大。 依托高净值客户， 招商银行贷款质量高招商银行贷款质

3、量高， 处于股份制银行前列， 不良贷款率处于同业低位水平。得益于较低的不良贷款率、较高的资产质量 以及较高的风险意识，招商银行拨备覆盖率不断提升，长期处于同业前列。 招商银行资本充足率和核心一级资本充足率均位于同业前列， 为股份制银行 首位。 零售业务是招商银行的护城河零售业务是招商银行的护城河：招商银行盈利能力较强，招商银行盈利能力较强，ROE、ROA 均处 于同业领先地位。贷款及垫款利息收入，是招商银行利息收入的最大组成部贷款及垫款利息收入，是招商银行利息收入的最大组成部 分。分。优势：一是息差高于传统对公业务；二是风险分散，不良贷款率低于对 公贷款；三是客户黏性高，能为招商银行带来更多中

4、间业务收入。中间业务中间业务 优势明显，非息收入占比较高优势明显，非息收入占比较高，长期处于上市银行的前列。同时，招商银行 管理费用较高，长期位于股份制银行首位。主要由于，招商银行深耕零售业 务所需投入较多，但同时从中获得较高收益率；并且招商银行大力支持金融 科技创新，夯实科技基础，加大对 IT 基础设施建设及研发人员投入。 盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 4.25、4.92 和 5.71 元，根据相对估值和 绝对估值法，我们预测，2020 年招商银行的 PE 合理区间在 10-12 之间，PB 在 1.8-2.16 之间，对应合理股

5、价区间为 40.45 -44.39 元，给予“推荐”评级。 风险风险提示提示：业务转型带来的经营风险业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险监管趋严导致政策风险；疫情冲击带疫情冲击带 来的市场风险来的市场风险。 财务摘要和估值指标（日期）财务摘要和估值指标（日期） 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 248,555 269,703 297,755 330,026 368,160 增长率(%) 12.52% 8.51% 10.40% 10.84% 11.55% 净利润(百万元) 80,560 92,867 107,804 124,808

6、144,931 增长率(%) 14.41% 15.60% 15.00% 15.77% 16.12% ROAE(%) 15.68% 16.14% 16.00% 15.70% 15.50% EPS(摊薄/元) 3.19 3.68 4.25 4.92 5.71 P/E 11 9 8 7 6 P/B 1.8 1.6 1.3 1.1 0.9 资料来源：Wind、新时代证券研究所预测，股价时间为 2020 年 5 月 22 日 推荐推荐（首次覆盖首次覆盖） 郑嘉伟郑嘉伟（分析师）（分析师） 证书编号：S0280519040001 钟奕昕钟奕昕（联系人）（联系人） 证书编号：S0280118040021 市