【公司研究】露天煤业-煤炭基本面优越电解铝贡献业绩弹性-20200708[28页].pdf

1、 1 煤炭煤炭基本面优越， 电解铝贡献业绩弹性基本面优越， 电解铝贡献业绩弹性 区域市场供应紧缺区域市场供应紧缺，煤价走势强劲煤价走势强劲：公司地处内蒙古东部，除蒙东地 区以外公司煤炭主要销往辽宁与吉林。吉林与辽宁原煤产量逐年下降， 已经成为煤炭净调入省份，并且随着用电量的增加，煤炭调入量将持 续增加。而蒙东地区的新增产能相对较少且新增火电项目较多，未来 将形成供给缺口。此外，公司长协煤占比高，长协价与环渤海指数以 及锦州港价格指数联动，尤其锦州港价格指数波动更小，收益于此， 在一季度秦港煤价加速下滑时，公司售价基本保持稳定。下半年下游 需求恢复，公司长协价也有望向上联动。公司露天开采，成本优

2、势显 著，2020 年燃油成本下滑也有望开拓更高的盈利空间。 电解铝业务有望创造向上的业绩弹性电解铝业务有望创造向上的业绩弹性： 公司旗下霍煤鸿骏 （51%权益） 拥有电解铝产能 86 万吨/年，2019 年实现扣非后净利润 4.82 亿元。随 着电解铝供给压力减小，下游需求逐步恢复，氧化铝供给过剩格局不 改，成本端压力不大，行业利润空间预计可持续在较高水平。除此以 外，霍煤鸿骏自备电厂具有距离原料产地、消费地近的优势，考虑到 电耗是电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏成本优势显著。综上， 电解铝业务有望为公司带来向上的业绩弹性。 积极布局新能源，逐步成为未来盈利增长点：积极布局新能源，逐步成为

3、未来盈利增长点：2014 年起，公司积极 布局新能源发电，目前主要投资在光伏与风电领域，风电、光伏盈利 能力较强，未来有望逐步贡献业绩增量。虽然目前风电、光伏均面临 补贴滑坡的问题，但当前公司风电项目基本均在 2019 年以前开工，补 贴退坡问题不严重，而基于低成本优势，新能源发电的盈利能力理论 将超过火电，公司在建新能源发电项目较丰富，随着新建项目的陆续 投产也有望逐步贡献业绩。 公司业绩稳健，估值有望提升：公司业绩稳健，估值有望提升：公司煤炭、电力业务业绩稳定，估值 可参考长江电力的业绩稳定与高分红的特性，公司煤炭业务量价平稳， 新能源项目投产后贡献稳定现金流，总投资收回后进入回报期，业绩

4、 大概率保持平稳。分红方面，公司坚持分红，未来随着新能源项目投 资结束，公司现金流十分充沛，具备高分红的条件。目前公司估值处 于底部， 甚至低于 2015-2016 年， 我们认为公司主业估值有望合理回升， 并向长江电力靠拢。同时电解铝业务有望增加公司业绩弹性。 投资建议：投资建议： 预计2020-2022年净利润分别为31.57/36.48/38.81亿元， 对应 EPS 分别为 1.64/1.90/2.02 元/股。我们认为以当前估值水平，公 司存在一定修复空间。维持买入-A 评级，6 个月目标价 14.76 元，对 应 9 倍 PE。 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 07

5、 月月 08 日日 露天煤业露天煤业（002128.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 动力煤 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 14.76 元元 股价（股价（2020-07-07） 11.03 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 21,194.96 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 18,027.19 总股本（百万股）总股本（百万股） 1,921.57 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 1,634.38 12 个月价格区

6、间个月价格区间 7.16/11.03 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 22.94 28.57 -13.92 绝对收益绝对收益 43.12 57.08 38.05 周泰周泰 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517090001 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 露天煤业：煤价稳定，电 力电解铝增加利润/周泰 2020-04-27 露天煤业：成本优势突出， 区域市场需求旺盛/周泰 2020-04-24 露天煤业：区域市场最佳， 业绩大超预期/周泰 2019-10-22 露天煤业：煤炭业绩