【公司研究】浙江龙盛--化工龙头价值分析系列之七：浙江龙盛-20200219[20页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 浙江龙盛 600352.SH 化工龙头价值分析系列之七：浙江龙盛 浙江龙盛作为全球染料龙头， 历史上股价一直跟染料景气高度相关。 但就我们分 析， 即使不考虑染料提价， 按公司目前稳定自由现金流及未来地产巨额现金回流 测算，其价值还是存在明显低估。具体如下： 核心观点核心观点 公司竞争优势分析：公司竞争优势分析：公司是全球染料和间苯二胺/二酚龙头，市占率分别超 过了 20%和 50%，在染料和中间体领域已经建立起了很强的竞争优势。不 仅享有全球染料实质定价权， 技术水平和循环经济带来的一体化优势也非常 突出。 近年来盈利水平显著优于同行

2、， 我们测算由此带来超额利润约 31 亿。 另一大板块地产本质上属于资金业务。 公司独有优势在于拿地和融资成本都 非常低，每年利息费用节省都在 4 亿左右，远期现金回流也会非常可观。 染料染料高景气有望延续高景气有望延续：供给端看未来染料扩产只能以搬迁或技改的形式进 行，且集中于龙头，新增供给将非常有限。下游需求受限于环保也难有大幅 增长，供需增速双低的情况下行业有望维持紧平衡。格局将成为景气的决定 性因素，寡头领导定价模式下龙头可以通过产销量调节来维持合意利润，行 业波动性将有所减弱，目前的价格和盈利水平恐怕也将会成为常态。 从现金流看公司未来发展：从现金流看公司未来发展：受益于竞争优势和行

3、业景气，未来公司主业自由 现金流有望长期维持 35 亿以上。按此测算 20-22 年公司通过自有资金和回 笼资金即可满足地产业务的资本需求， 同时有 20 亿的现金剩余。 因此 19 年 大概率将是公司负债率的拐点，未来公司将步入去杠杆阶段，在手现金会越 来越充裕，公司价值也有望迎来重估。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 基于对行业景气度和产品价格的判断，我们预测公司 19-21 年 EPS 为 1.57/1.32/1.39 元。按照可比公司 20 年 13 倍估值，首次覆盖给予目标价 17.16 元和买入评级。 风险提示风险提示 染料景气下滑；公司产销下滑；地产项目进展低于预期 投资评

4、级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 02 月 18 日） 13.32 元 目标价格 17.16 元 52 周最高价/最低价 25.3/10.15 元 总股本/流通 A 股（万股） 325,333/325,333 A 股市值（百万元） 43,334 国家/地区 中国 行业 基础化工 报告发布日期 2020 年 02 月 19 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 4.72 -6.85 1.60 27.83 相对表现 2.06 -4.51 -2.23 10.08 沪深 300 2.66 -2.34 3.83 17.75 资料来源：WIND、东

5、方证券研究所 证券分析师 赵辰 021-63325888-5101 执业证书编号：S0860511120005 联系人 杨奇 021-63325888-7540 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 15,101 19,076 20,158 19,584 21,968 同比增长(%) 22.2% 26.3% 5.7% -2.8% 12.2% 营业利润(百万元) 3,406 5,088 6,276 5,238 5,548 同比增长(%) 9.6% 49.4% 23.3% -16.5% 5.9% 归属母公司净利润(百万元) 2,474 4

6、,111 5,125 4,282 4,521 同比增长(%) 21.9% 66.2% 24.6% -16.5% 5.6% 每股收益（元） 0.76 1.26 1.57 1.32 1.39 毛利率(%) 36.8% 45.4% 45.5% 44.2% 41.9% 净利率(%) 16.4% 21.6% 25.4% 21.9% 20.6% 净资产收益率(%) 15.2% 22.3% 22.5% 15.4% 14.1% 市盈率 16.5 9.9 8.0 9.5 9.0 市净率 2.4 2.0 1.6 1.4 1.2 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 浙江龙盛首