【公司研究】招商银行--零售业务的领先者-20200303[24页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/金融/银行 证券研究报告 招商银行招商银行（600036）公司研究报告公司研究报告 2020 年 03 月 03 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次覆首次覆 盖盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 03 月 03 日收盘价 （元） 34.62 52 周股价波动（元） 30.18-40.16 总股本/流通 A 股（百万股） 25220/20629 总市值/流通市值（百万元） 876390/876390 建设银行年报点评：增长稳健，高市场表现市场表现 Table_Qu

2、oteInfo -8.93% -1.93% 5.07% 12.07% 19.07% 2019/32019/62019/92019/12 招商银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.6 -10.6 -3.8 相对涨幅（%） -7.2 -8.6 -9.9 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email: 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email: 证书:S0850518120003 分析师:解巍巍 Email: 证书:S0850518

3、070001 零售零售业务的业务的领先者领先者 Table_Summary 投资要点：投资要点：随着中国经济的持续发展，零售业务、尤其是私人银行随着中国经济的持续发展，零售业务、尤其是私人银行 业务的规模会持续增长，市场空间广阔。业务的规模会持续增长，市场空间广阔。招商招商银行银行管理基础扎实，管理基础扎实， 零售业务优势凸显， 在存款获取、 私人银行零售业务优势凸显， 在存款获取、 私人银行 AUM 等方面保持领先。等方面保持领先。 首次覆盖，给予“优于大市”评级。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 招商银行招商银行在在股权机构、高管激励、员工股权机构、高管激励、员工队伍、合规队伍、合规方面具

4、有亮点方面具有亮点。股东方面， 招商轮船通过多主体合计持股超过 25%，保持了较强的控制力。同时，招商 银行拥有稳定的管理层，并且以业内领先的高管持股、薪酬激励给予足够的 激励。员工方面，招商银行的员工学历较高、激励到位。合规内控方面，招 商银行的每万人违规次数也是 9 家上市股份制银行中最少的。我们认为以上 几个方面为招商银行的行稳致远打下了良好的管理基础。 零售业务的难点不在贷款零售业务的难点不在贷款，而而在存款，在存款，招商银行招商银行表现优异表现优异。我们认为零售贷 款业务会越来越趋于同质化竞争，零售业务的真正难点在于获取个人的低成 本存款。招商银行的活期存款占比在上市银行中最高，存款

5、成本也较低，甚 至低于四大行。我们认为这反过来有利于贷款业务：由于存款业务已为公司 贡献充足的利润，在贷款上可尽量降低风险偏好，并以低价吸引优质客户， 招商银行的对公贷款平均利率低于大部分上市银行。这样的业务结构使得招 商银行能维持低风险、高回报的经营表现。 零售银行业务空间广阔、增速较高零售银行业务空间广阔、增速较高。2006-2018 年，中国个人可投资产增长 了 6.4 倍到 190 万亿元，年复合增速 18.2%，比同期名义 GDP 增速高 5.5 个百分点。其中高净值人群可投资产增长了 10.7 倍到 61 万亿元，年复合增 速 22.8%，比同期名义 GDP 增速高 10.1 个百

6、分点。 招商银行招商银行的拨备覆盖率提升较快、核心资本充足率高于可比同业，具备潜在的拨备覆盖率提升较快、核心资本充足率高于可比同业，具备潜在 的业绩释放空间的业绩释放空间。 招商银行 2017 年后拨备覆盖率提升较快， 2018Q4-2019Q3 末拨备覆盖率提升了 83.43 个百分点，相当于同期税前利润的 38%。同时， 招商银行的核心一级资本充足率高于可比同业（意味着杠杆率更低） 。如果看 利润/风险加权资产，则招商银行超过指标较低银行的两倍，意味着承担每单 位风险后，招商银行的回报超过排名靠后银行的两倍。 投资建议：投资建议：招商银行零售业务表现优异，RORWA 在 A 股上市银行中最