【公司研究】绿茵生态-生态园林劲旅成长潜力突出行业变革之际有望加速超车-20200323[17页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 03 月 23 日 绿茵生态绿茵生态（002887.SZ） 生态园林劲旅生态园林劲旅成长成长潜力突出潜力突出，行业变革之际，行业变革之际有望有望加速超车加速超车 华北华北生态园林劲旅，生态园林劲旅，步入加速成长步入加速成长赛道赛道。 公司为品牌与技术实力突出的华 北生态劲旅，近年来在深耕京津冀及内蒙等传统优势区域的同时，通过设 立分、子公司逐步将业务拓展至全国。公司 2019 年营收快速增长 40%， 业绩快速增长 37%，展现较强的增长态势，且毛利率与净利率持续领先 同行， 盈利能力优异。 2019 年公司公告订单大增 340%， 当前生态园林

2、行 业供需、融资双改善，有望助力公司在手饱满订单不断向收入业绩转化， 步入高增长赛道。 生态园林行业供需、融资双改善，促优质龙头加快成长。生态园林行业供需、融资双改善，促优质龙头加快成长。经历 2017 年以 来地方政府去杠杆、 2018 年信用收缩、 2019 年龙头企业控股权接连转让， 生态园林行业供给侧已大幅收缩。但另一方面，生态环境建设是未来中国 高质量发展前置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需 求将长期存在。当前生态环保行业信用环境已有改善。叠加近期再融资新 政出台，促上市生态园林公司融资显著改善。公司作为成长潜力突出的优 质生态园林劲旅，有望持续受益行业供需、融资双

3、改善，实现加速超车。 开辟开辟文旅新业务增长点文旅新业务增长点， 联合央企， 联合央企国企共拓国企共拓市场。市场。 近两年公司为了适应环 保行业市场的发展和需求，行业定位由工程施工企业逐步向“园林+生 态”、“生态+文旅”等综合运营服务商迈进，中标了一系列地方重点文 旅类项目，文旅板块逐渐成为公司业务的重要增长点。此外，公司联手中 交、中冶、中建、中铁、铁建、山东高速等央企国企持续开拓大型综合项 目市场，承接了雄安新区市民服务中心等标志性项目，未来依托该模式公 司有望获得丰富业务来源的同时， 综合业务能力及行业口碑亦有望进一步 提升，行业竞争力不断增强。 负债率极低，现金充裕，资产负债表具有较

4、强扩张潜力。负债率极低，现金充裕，资产负债表具有较强扩张潜力。近年来公司在项 目选择上较为审慎，重视项目回款，现金流不断改善，截至 2019Q3 末公 司账上货币现金 8.2 亿元，为 2019 年营收 1.3 倍，在手资金充裕。公司 资产负债率仅 16%，在上市园林公司中处及低水平，且公司无有息负债、 大股东无股权质押，资产负债表有较大扩张潜力，有望为公司后续规模增 长提供有力支撑。此外，公司去年 7 月公告拟发行可转债募资不超过 7.1 亿元，若成功发行，则有利于丰富营运资金，优化财务结构，为公司业务 拓展进一步提供资金保障。 投资建议：投资建议： 根据公司当前在手订单及资产负债表扩张能力

5、， 预测 19/20/21 年公司归母净利润为 2.1/2.8/3.7 亿元，同比增长 37%/33%/31%， EPS1.01/1.34/1.76 元，18-21 年 CAGR 为 34%，当前股价对应 PE 为 17/13/10 倍，鉴于公司成长潜力突出，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：行业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 696 511 713 963 1,282 增长率 yoy（%） 1.5 -26.6 39.6 35.0 33.2 归母净利润（百万元） 178

6、 153 210 279 366 增长率 yoy（%） 3.8 -14.4 37.2 33.3 30.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.86 0.73 1.01 1.34 1.76 净资产收益率（%） 10.9 8.8 10.8 13.0 15.0 P/E（倍） 19.7 23.0 16.8 12.6 9.6 P/B（倍） 2.2 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 环保工程及服务 最新收盘价 16.91 总市值(百万元) 3,517.28 总股本(百万股) 208.00 其中自由流通股(%) 32.09 30 日