【公司研究】招商银行-招行如何成为零售之王？-20200121[23页].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 银行 2020 年 01 月 21 日 招商银行 (600036) 招行如何成为“零售之王”？ 报告原因：强调原有的投资评级 买入（维持） 投资要点： 招行十多年的战略坚守，作为行业的引领者，逐渐确立了“零售之王”的地位。2004 年 以前，招行零售业务从无到有，创新多种产品打下良好基础，扮演了零售业务的引领者。 2004 年，第一次战略转型定调“零售银行”为战略重点，从产品、客户、营销三大维度 出发，带来其业绩的快速增长，在其他仍以对公业务为主的环境下，抢占先机构筑零售银 行负债端的竞争优势。在经历 2009

2、-2013 年小微和非标业务两次弥补资产定价短板的尝 试后，2014 年招行战略重定位，找准自身的最佳优势，以零售业务为“一体” ，公司和同 业业务为“两翼” ，打造“轻型银行” 。在传统零售金融优势的基础上，生发出在资产管理、 私人银行及消费金融领域的领先优势，成为“轻资本化”转型的领跑者。 零售转型的背后，战略、体制机制、管理层等是招行成功的关键。战略层面，招行最早确 立零售战略形成先发优势，更为重要的是坚定执行战略主线，而这就需要股东层面的支持 与管理层对战略执行的把握与坚持。从股东层面来看，招行背后的招商局使得招行本身能 够进行灵活自主的运营，且能获得一定股东资源。从管理层来看，招行三

3、任行长始终坚持 零售战略是助力招行成为“零售之王”的重要原因。战略的制定与执行、管理层的坚守与 稳定以及股东方的支持与资源，是招行在最终成为“零售之王”的更为重要的原因。 招行的零售创新基因是其立身之本。招行秉承以客户为中心的理念，在客户体验、产品设 计等多个维度上创新零售业务。从 2004 年以前的一卡通、信用卡、金葵花等五大亮点产 品，到业内首家对客户进行分层、精准营销到现在前瞻性地对 APP 生活场景、对客户获取 的重视，招行始终领先同业。 零售战略的坚守，带来招行卓越的基本面。一方面，负债端基础极强，招行以远低于大行 的网点数量，成就与大行相当的存款成本。较低的负债成本使得招行在资产端

4、摆布的余地 更大， 风险偏好更低因此资产质量更为稳健， 这正是招行十几年精耕细作零售业务的结果。 另一方面，轻资本化领先同业。招行较其他银行更早重视财富管理业务，这为其带来更高 的非息收入、更低的资本消耗，因此招行得以在 2017 年领先同业开启 ROE 回升趋势， PPOP/RWA 高于同业。 2017 年初招行 ROE 领先同业进入回升通道，ROE 同比变动幅度转负为正，是其估值提 升的基本面基础。招行的“轻型银行”之路正在不断深化，这种并不完全由表内资产扩张 拉动的收入和利润增长模式，跳出了“融资-扩张-再融资”的银行传统路径，是决定其率 先开启 ROE 回升趋势、不断巩固其估值溢价的根

5、源。 公司观点：招行是在服务零售客户、轻资本化运营赛道上领跑的佼佼者。在金融供给侧改 革、行业分化格局愈加明显的背景下，招行具备穿越周期的属性，得以脱颖而出。我们预 计招行 2019-2021 年归母净利润增速为 15.3%/15.4%/15.5%（维持盈利预测） ，当前 股价对应 1.46X 20 年 PB，根据相对估值情况，给予招行 2X 20 年 PB，维持“买入”评 级和 A +H 长期组合。 风险提示：经济大幅下滑引发不良风险。 市场数据： 2020 年 01 月 20 日 收盘价（元） 38.31 一年内最高/最低（元） 40.16/27.85 市净率 1.6 息率（分红/股价）

6、- 流通 A 股市值 （百万元） 790295 上证指数/深证成指 3095.79/11115.88 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2019 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 23.65 资产负债率% 91.75 总股本/流通 A 股(百万) 25220/20629 流通 B 股/H 股（百万） -/4591 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 马鲲鹏 A0230518060002 李晨 A0230519080011 郑庆明 A0230519090001 研究支持 支初蓉 A0230119120001 王茂宇 A0230119110001 联系人 李晨 (862