【公司研究】露天煤业-跟踪分析报告：煤铝基本面皆领先行业估值修复正当时-20200706[24页].pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款 煤铝基本面皆领先行业，估值修复正当时煤铝基本面皆领先行业，估值修复正当时 露天煤业（002128）跟踪分析报告2020.7.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 祖国鹏祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 李超李超 首席有色分析师 S1010520010001 商力商力 有色分析师 S1010520020002 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 公司为蒙东地区公司为蒙东地区褐煤龙头褐煤龙头，长协占比高，定价机制稳定，长协占比高，定价机制稳定，加之今年以来区域供加之今年以来区域供 给依然偏紧，给依然偏紧，区

2、域区域煤价逆势改善，预计煤价逆势改善，预计公司公司煤炭煤炭板块板块业绩有望稳中向好业绩有望稳中向好。公司。公司 去年去年收购的电解铝资产收购的电解铝资产有一定的成本优势有一定的成本优势，毛利水平相对较高，毛利水平相对较高，加之今年电解，加之今年电解 铝行业盈利不断改善，我们也看好电解铝板块的业绩弹性铝行业盈利不断改善，我们也看好电解铝板块的业绩弹性。公司目前仍处于低公司目前仍处于低 估值状态，继续看好短期估值提升空间。估值状态，继续看好短期估值提升空间。 煤炭板块业绩增长确定性高煤炭板块业绩增长确定性高。公司是蒙东区域能源龙头，煤炭产量稳定在 4600 万吨左右。公司长协占比较高，2019 年

3、整体销售均价约 135 元/吨，较区域市场 价格折价近 25%，因此公司长协定价中短期并不存在下调的风险。同时，公司 由于露天开采，成本相对较低且燃油成本占比超过 15%，叠加今年油价低位， 预计公司成本也将有一定程度的下降，煤炭板块业绩逆势向好的概率大。 收购电解铝资产具备收购电解铝资产具备低成本优势低成本优势，景气改善值得期待，景气改善值得期待。公司去年新收购霍煤鸿 骏 51%股权，新增电解铝产能 86 万吨，目前公司已形成“煤电铝”一体化 的产业链，可充分利用自备电厂的低成本优势。2019 年电解铝业务毛利率水平 约 13%，高于可比公司平均水平，实现扣非净利润约 4.82 亿元（贡献归

4、母净利 润 2.35 亿元），同比增长 78%。预计今年在氧化铝原料成本继续走低，铝价回 暖的背景下，电解铝业务盈利有望再度提升，业绩贡献有望增长 24%。 积极布局新能源发电，有望成为远期增长亮点积极布局新能源发电，有望成为远期增长亮点。公司利用内蒙等地区丰富的风 光资源，陆续投资光伏、风电等新能源发电领域，目前运行的装机规模约 440MW。2019 年公司新设立三家新能源子公司，规划新增装机 1790MW，其 中光伏 290MW，风电 1500MW，预计远期可形成 3000MW 以上的新能源装机 规模，对传统板块盈利形成有效补充。 风险因素：风险因素：宏观经济增速放缓，影响煤/电/铝产品需

5、求；氧化铝价格波动造成电 解铝成本升高。 投资建议：投资建议：我们维持公司 20202022 年 EPS 预测为 1.35/1.47/1.70 元。当前 股价 9.34 元，对应 202022 年 P/E7/6/6 倍。按照分部估值，预计 2020 年煤 炭板块盈利约为 22 亿元，对应 10 x 目标 P/E，电解铝业务贡献权益净利润约 3 亿元，对应目标 P/E15x，公司合理市值应为 265 亿元。给予目标价 13.5 元， 对应 2020 年 P/E 10 倍，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 8,229

6、.7 19,155.0 19,830.2 20,546.4 21,186.3 营业收入增长率 8.4% 132.8% 3.5% 3.6% 3.1% 净利润(百万元) 2,027.0 2,466.5 2,599.4 2,826.3 3,258.6 净利润增长率 15.5% 21.7% 5.4% 8.7% 15.3% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.24 1.28 1.35 1.47 1.70 毛利率% 44.5% 27.3% 28.8% 29.3% 30.1% 净资产收益率 ROE% 16.49% 15.27% 14.47% 14.17% 14.67% 每股净资产（元） 6.40 8.40