中科曙光-行业信创多重受益海光IPO在即-220311（39页）.pdf

1、华西计算机团队华西计算机团队2022年3月11日中科曙光行业信创多重受益，海光IPO在即请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告|公司深度研究报告核心逻辑 行业信创爆发，国产替代加速，中科曙光多重受益。行业信创将导致国产芯片服务器出货量的高速增长，其中X86架构的海光芯片具有生态优势，预计出货量将会持续高增长，中科曙光是首要受益方。由于低PUE要求，液冷技术渗透率提升，中科曙光作为液冷技术的领导者，是主要受益方。中科曙光掌握服务器产业高利润部分，2022年净利润有望实现40%以上的增长（过去5年增速最低为37.71%）。 海光信息I

2、PO在即，中科曙光占股32.1%。 城市云带来年度经常性收入，毛利率高，是稳定的利润来源。城市云可视为年度经常性收入，曙光云计算公司收入在软件及技术服务中占比42.21%。整个软件及技术服务部分的毛利率长期保持在75%左右，与A股龙头软件公司相当。 投资建议：公司逐步从传统硬件制造企业向综合信息服务供应商转变，我们对中科曙光的盈利预测进行调整：2021-2022年的营业总收入从此前 122/139 亿元下调至111.84/127.6 亿元，新增2023年的营业总收入预测为 147.87 亿元，2021-2023年同比增速分别为 10.1%、14.1%、15.9%。2021-2022年的归母净利

3、润从此前 10/12.4 亿元上调至 11.34/15.93 亿元，新增2023年的归母净利润预测为 22.07 亿元， 2021-2023年同比增速分别为 37.8%、40.5%、38.5%。2021-2023年每股收益（EPS）分别为 0.78/1.1/1.52 元，对应2022年3月10日32.14元/股收盘价，PE分别为 41/29/21 倍，考虑可比公司估值下移等因素，我们下调公司 2022年 PE 估值至 40 倍，目标价由 53.90 元下调至 44.0 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情导致全球经济下行的风险，行业竞争加剧导致盈利水平下降，核心技术突破进程低于预期，行业

4、信创进程低于预期，海光IPO进程低于预期，公司核心人才团队流失风险。1XXnUhW8ZrVqVqRnPmP8ObP6MpNpPtRmOjMrRsRlOqRmQaQmNpPvPmRnOxNmOsQ目录201 核心逻辑02 高性能计算领导者、云布局已现曙光03 投资收益即将兑现，产品协同助力长期发展04 投资建议05 风险提示01013核心逻辑1.1 国产替代加速，中科曙光多重受益4中国服务器行业持续增速（10%以上），行业信创提升国产服务器占比，我国国产芯片服务器迎来发展良机；其中X86架构的海光芯片由于其生态优势，预计出货量将会持续高增长，中科曙光是首要受益方。由于低PUE要求，液冷技术渗透率

5、提升，中科曙光作为液冷技术的领导者，是主要受益方。中科曙光掌握服务器产业高利润部分，2022年净利润有望实现40%以上的增长（过去5年整体净利润增速最低为37.71%）。 国产替代加速，中科曙光多重受益服务器行业增长东数西算企业数字化转型信创/国产替代数字经济发展规划海光芯片服务器出货量增加低PUE要求液冷技术普及1.2 海光信息IPO在即，中科曙光占股32.1%5海光信息主要产品为海光通用处理器（CPU）和海光协处理器（DCU）。目前海光 CPU 系列产品海光一号和二号已经实现商业化应用，海光三号处于验证阶段，海光四号处于研发阶段。海光 DCU 系列产品深算一号已经实现小批量生产，深算二号处

6、于研发阶段。海光信息营收近年来实现快速增长：2018-2021年，海光信息实现收入0.48、3.79、10.22、23.1亿元，同比增长255%、686%、170%、126%。中科曙光持有海光信息32.1%股份 。 海光信息持股5%以上股东列表1.3 城市云形成年度经常性收入，毛利率高，是稳定的利润来源6根据2020年年报，软件及技术服务收入为11.09亿元，其中城市云带来的年度经常性收入占比42.21%，首次突破40%。考虑到少部分“城市云”公司为曙光云计算公司和上市公司共同持股，事实上经常性收入在软件及技术服务中的占比更高。“城市云”由于其应用高粘性，以及合作双方的战略协议等原因，每年续订