【公司研究】兆易创新-利基存储核心厂家受益Nor上行周期-20200306[45页].pdf

1、 证券研究报告 / 公司深度报告 利基利基存储存储核心核心厂厂家，家，受益受益 Nor 上行上行周期周期 报告摘要报告摘要： 2019 年以来，公司主营业务 Nor Flash 全球市占率不断攀升，至 2019Q3 已达 18.3%，排名全球第三。我们看好公司未来主营业务与 其他业务持续保持高增长势头，主要基于以下观点： 大厂减大厂减产产致致 Nor Flash 供给供给紧张，紧张，五大五大增量增量拉动拉动需求需求持续旺持续旺盛盛。供 给侧，存储大厂三星已退出，Micron、Cypress 持续减产，全球 Nor Flash 供给保持紧缺，预计 2020 年产能无增长。需求侧，我们预测， 智能

2、穿戴（TWS、AR/VR） 、AMOLED、IoT、车载 ADAS 以及 5G 新增基站这五大增量，将为全球 Nor Flash 市场（2019-2021 年）带 来 9.6 亿元、17.9、19.6 亿元的市场增量，全球 Nor Flash 总规模将 分别达到 173 亿元、192 亿元、212 亿元。受益于品牌认可度和市占 率的提升，公司 Nor Flash 业务有望维持高增速。 SLC Nand 同属同属利基市场，利基市场，有望有望复现复现 Nor Flash 上量上量之路。之路。公司专注 于中小容量 SLC Nand 的研发，正在经历 36 nm 向 24 nm 制程提升 的阶段。SL

3、C Nand 为 Nand Flash 中的利基市场，大厂持续减产或退 出，竞逐万亿市场空间的 MLC、TLC、3D Nand 市场。SLC 厂家逐 渐减少，公司 SLC 业务有望重复 Nor Flash 增长模式。 完备完备存储存储布局布局，占道占道逻辑逻辑与与传感传感新新赛道赛道。公司联手合肥长鑫开展 19 nm DRAM项目， 完备了对外臵存储所有类型的覆盖； 公司具备 ARM 和 RISC-V 两套指令集的 32-bit MCU 产品， 有望受益于 5G 时代 IoT 设备放量而实现高增长；公司收购思立微，占道屏下指纹市场，手 机屏下指纹渗透率的提升将为公司传感新业务带来增长空间。 首

4、次覆盖，给以“买入”评级。首次覆盖，给以“买入”评级。我们预测公司 2019 至 2021 年营收 分别为 39.2、52.3、66.5 亿元，EPS 分别为 1.97、3.12、4.00 元，对 应 PE 为 163、103、80 倍。 风险提示：风险提示：产能不足风险、SLC Nand 19 nm 制程开发延期、思立微 业绩不达预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 2,030 2,246 3,923 5,226 6,649 (+/-)% 36.32% 10.65% 74.68% 33.23% 27.21%

5、 归属母公司归属母公司净利润净利润 397 405 634 1,000 1,285 (+/-)% 125.26% 1.91% 56.47% 57.85% 28.42% 每股收益（元）每股收益（元） 1.24 1.26 1.97 3.12 4.00 市盈率市盈率 0.00 49.41 163.04 103.29 80.43 市净率市净率 0.00 10.55 18.44 15.65 13.10 净资产收益率净资产收益率(%) 22.63% 21.35% 11.31% 15.15% 16.28% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本

6、(百万股百万股) 203 285 321 321 321 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/4 6 个月目标价（元） 374.4 收盘价（元） 321.79 12 个月股价区间 （元） 72.89428.18 总市值（百万元） 103,319 总股本（百万股） 321 A股（百万股） 321 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 18 历史收益率曲线 -29% 39% 107% 175% 243% 2019/32019/62019/92019/12 兆易创新沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 15% 77% 234% 相对收益 7% 70% 226