快递行业：如何看快递政策驱动的Beta持续性-220310（24页）.pdf

1、2022年年3月月10日日快递行业：快递行业：如何看快递政策如何看快递政策驱动的驱动的Beta持续性持续性目录目录CONTENTS11.1. 价格战前世今生价格战前世今生: :何以是派费？何以是派费？2.2. 20222022年价格修复第二阶段持续年价格修复第二阶段持续3.3. 20222022年快递龙头业绩预测年快递龙头业绩预测4.4. 风险因素风险因素5.5. 重点公司推荐重点公司推荐pVpVyUeYjYxU6McM8OsQnNoMmOkPmMtQjMpOqR9PrRwPuOrQvMuOsRtP2 2回顾过去10年快递行业的发展历程，我们选取国家邮政局发布行业单件价格作为指标，分成三个阶段

2、：行业快速发展期(20102014年)；良性市场竞争阶段(20152018年)；恶性价格竞争阶段(20192021年3月)。2010-14年：受益电商消费崛起，快递迎来快速发展期，20102014年实现件量复合增速56.3%，实现对标美国弯道超车。201518年快递龙头处于上市准备期叠加电子面单推广，价格竞争处于良性状态，期间行业件量复合增速32.4%。2018年之前各家派费处于相对稳定阶段，20152019年快递平均价格共下降1.6元，而2020年即同比下降1.2元。快递价格战的前世今生快递价格战的前世今生20102014年：行业快速发展期年：行业快速发展期20152018：良性市场竞争阶段

3、：良性市场竞争阶段-16%-10%-15%-7%-20%-15%-10%-5%0%010203020102011201220132014快递单价同比变化（右轴）-9%-5%-3%-4%-10%-8%-6%-4%-2%0%111212131314142015201620172018快递单价同比变化（右轴）20102014年：行业快速发展期年：行业快速发展期20102014年：行业快速发展期年：行业快速发展期57%55%62%52%45%50%55%60%65%05010015020102011201220132014件量同比变化（右轴）48%51%28%27%0%20%40%60%0200400

4、6002015201620172018件量同比变化（右轴）3 320192021.3：恶性价格战阶段。 2019年通达企业内部存量份额竞争加剧，行业价格加速下跌。2020年优惠政策主力放价抢量，跌幅创近7年新高。最终反映到基本面单票盈利从2018年下跌，2021Q1行业单票盈利跌至0.02元的历史低点。2021年3月15日关于维护行业平稳有序 推进行业高质量发的实施意见(“义乌七条”)成为行业里程碑意义的事件，政策升级为打破快递业内卷化竞争的最大变量，我们认为2022年单票利润同比增长仍将持续。快递价格战的前世今生快递价格战的前世今生20192021：恶性价格战阶段：恶性价格战阶段资料来源：国

5、家邮政局，中信证券研究部2021Q3：行业拐点逐渐显现：行业拐点逐渐显现-1%-11%-10%-15%-10%-5%0%051015201920202021快递单价同比变化（右轴）20192021：恶性价格战阶段：恶性价格战阶段1.51.71.92.12.32.52.72.9韵达圆通申通25%31%30%0%10%20%30%40%050010001500201920202021件量同比变化（右轴）4 4快递价格变化幅度小快递价格变化幅度小，快递企业同升同降快递企业同升同降。20152018年行业价格整体平稳，2017年价格降幅仅为3%，主要快递物流企业的价格步调保持一致。价格下调主要来自于面

6、单成本的下降，电子面单的推行为快递企业节省了部分成本。快递价格战的前世今生快递价格战的前世今生资料来源：各公司公告，中信证券研究部资料来源：各公司公告，中信证券研究部20162018快递价格变化情况快递价格变化情况20152017圆通和韵达面单成本变化圆通和韵达面单成本变化0.00.51.01.52.02.53.03.54.020162017201820192020韵达圆通中通申通050100150200250201520162017圆通韵达5 5资料来源：国家邮政，上市公司年报，中信证券研究部2018年以来年以来派费派费成为快递降价抢量的重要抓手成为快递降价抢量的重要抓手规模效应、末端驿站叠