集成灶行业专题系列二：疑问的解答以及我们为何看好-220310（28页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 | | 2022022 2年年0 03 3月月1010日日集成灶集成灶行业专题系列二行业专题系列二疑问的解答以及我们为何看好疑问的解答以及我们为何看好行业专题行业专题 深度报告深度报告家用电器家用电器 集成灶行业集成灶行业投资评级：投资评级：超配超配（维持评级）（维持评级）前言前言自去年下半年以来，家电集成灶板块经历了一波较大级别的回调，背后一方面有大宗原材料上涨对业绩产生压力的原因，另一方面也反应了市场对集成灶行业渗透率、均价、竞争格局等一系列问题存在的疑虑。本篇报告我们从客观数据和逻辑推演的角度出发，试图对上述行业疑问进行集中探讨解答：对于行业渗透率的问题，我们认

2、为渗透率提高是一个不可逆的强逻辑，从2015年以来集成灶行业已经连续7年实现渗透率0.5-2pct不等的提高，而即使站在现在，行业渗透率也刚达到12-15%左右，无论是趋势延续性还是向上空间均较为确定；对于行业的均价，2021年行业全渠道均价同比增长约10%，背后主要是由产品结构优化带动，2021Q4行业蒸烤一体销额占比提升13pct至34.6%，若2022年延续21Q4价格结构，则2022均价同比有7%的提升空间，行业均价提高的驱动力也较为“刚性”；对于竞争格局，正是由于行业好，景气度高才会吸引到新入局者，头部企业入局首先带来品类的市场教育提升，对渗透率提升和行业扩容方向是正向的，同时行业竞

3、争格局我们预计今明两年将逐渐开始沉淀，而企业优秀的更将引领自身实现快于行业的增长。因此，基于上述原因，我们看好集成灶景气度的延续，均价提升的趋势以及优秀公司继续高成长的潜力。建议从PEG角度出发，关注预期利润增速和估值错配的标的，布局长期有望成长为龙头的企业，推荐火星人火星人、亿田亿田智能智能，建议关注帅丰电器帅丰电器、浙江美大浙江美大。qWsYOAaUnUzW9PbPaQnPqQtRsQeRnNpMjMmNrQ8OrRvMNZqQoRuOrMrQ疑问的解答：渗透率、均价以及景气度无需怀疑0101市场容量的思考：总量视角下增长压力不大0202行业格局的解析：格局开始沉淀，明显显现0303上市公

4、司表现复盘：景气定估值，业绩望迎曙光0404目录目录集成灶长期逻辑稳步兑现，龙头公司持续成长05050101疑问的解答：疑问的解答：渗透率、均价以及景气度无需怀疑渗透率、均价以及景气度无需怀疑1 1、渗透率解答：、渗透率解答：20212021年高增收官，年高增收官，渗透率提升再创新高渗透率提升再创新高 集成灶集成灶20212021年额增年额增4141% %，量增量增2828% %，量价齐升下渗透率持续提高量价齐升下渗透率持续提高奥维口径2021年集成灶行业终端零售量达到304304万台万台/+2828% %，零售额达到256256亿元亿元/+4141% %，零售价+1010% %至8421元/

5、台。 集成灶渗透率加速提升集成灶渗透率加速提升2021年集成灶渗透率达到1212. .4 4% %，同比提升2 2. .8 8pctpct，渗透率提升幅度为渗透率提升幅度为20152015年以来最高年以来最高。资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理57911071692132383043661921361601822560%10%20%30%40%50%60%70%80%0501001502002503003502015201620172018201920202021集成灶零售量（万台）集成灶零售额（亿元）量同比额同比1.1%0.4%2.5%1.8%1.5%2.9%2.1%3.2%3.6%

6、6.1%7.9%9.4%12.4%0%2%4%6%8%10%12%14%2015201620172018201920202021同比（pct）集成灶零售量/（油烟机零售量+集成灶零售量）20212021年集成灶零售量年集成灶零售量/ /额实现高速增长额实现高速增长资料来源：奥维云网、国信证券经济研究所整理20212021年集成灶渗透率实现提升年集成灶渗透率实现提升2.9pct2.9pct至至12.4%12.4%66.9%61.3%60.5%54.5%52.4%51.0%50.9%44.6%22.9%28.8%24.5%22.3%18.8%16.3%12.1%10.1%0.5%0.3%0.8%1