1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0404月月2525日日优于大市优于大市广大特材（广大特材（688186.SH688186.SH）风电铸件迎来量价齐增，齿轮箱业务进入收获期风电铸件迎来量价齐增，齿轮箱业务进入收获期核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评钢铁钢铁特钢特钢证券分析师：王晓声证券分析师：王晓声010-S0980523050002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值30.56-32.47 元收盘价26.00 元总市值/流通市值5570/5570 百万元52 周最高价/最低价26.13/8.49 元近 3 个月日均成

2、交额112.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告特钢材料老牌企业，风电业务快速成长。特钢材料老牌企业，风电业务快速成长。公司成立于2006 年，专注特钢材料，下游应用领域广阔；2008 年进入风电领域，陆续开辟主轴、铸件、齿轮箱零部件等产品。2020 年以来公司特钢材料销量和收入稳中有增，以风电相关产品为主的特钢制品业务快速增长。2024年公司核聚变超导线圈铠甲用材料实现批量化供应，同时配套开发的低活化马氏体钢CLAM 已成功交付，可用于聚变堆内部结构件。重资产投入压制公司业绩重资产投入压制公司业绩，铸件和齿轮箱业务走出低谷铸件和齿轮箱业务走出低谷。201

3、9年以来，公司陆续投资合计超50 亿元用于风电铸件和齿轮箱零部件产能建设，2021-2024年多重因素影响项目效益，折旧与摊销快速增长，公司业绩持续承压。截至一季度末，公司固定资产转固进入尾声，铸件和齿轮箱业务触底复苏，后续经营压力有望缓解。风电迎来海陆景气共振风电迎来海陆景气共振，中国主机出海加速中国主机出海加速。24年以来我国陆风招标保持高增态势，25年新增装机有望达100GW；22-24 年多重因素压制海风装机，24-27年新增装机CAGR 有望达42%，“十五五”海风新增装机有望超100GW。行业景气需求下国内风机价格战趋缓，中国主机企业凭借价格等优势出海加速，上游零部件企业价格压力有

4、望缓解。风电铸件承压多年风电铸件承压多年，2525 年迎来量价齐增年迎来量价齐增。21-24 年国内风电铸件价格持续下行，相关企业经营持续承压；展望未来，全球大兆瓦轮毂底座产能整体偏紧，主轴“锻改铸”背景下技术壁垒持续提升，25年风电铸件迎来量价齐增。24年以来公司主动优化产品结构、推动技术降本，下半年铸件业务扭亏为盈。25年公司风电铸件价格有所修复，铸造主轴产品开始批量交付。齿轮箱零部件业务取得重要进展齿轮箱零部件业务取得重要进展，2525 年起有望进入收获期年起有望进入收获期。齿轮箱是风电核心零部件，而齿轮箱零部件技术难度高、工艺流程复杂。公司坚持布局风电齿轮箱精密零部件系列产品，24年以

5、来在设备调试、技术工艺、产品结构和客户开拓等方面取得重要进展，有望逐步进入收获期。公司依托齿轮箱零部件项目，积极拓展相关产品在工业齿轮、矿山机械齿轮、机器人等领域应用。风险提示：风险提示：公司产能爬坡不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预 计 2025-2027 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 3.37/4.05/4.64 亿 元（+194%/20%/15%）。通过多角度估值，预计公司合理估值30.56-32.47 元，相对目前股价有18%-25%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标202

6、32023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入(百万元)3,7884,0035,8306,4126,638(+/-%)12.5%5.7%45.6%10.0%3.5%净利润(百万元)109115337405464(+/-%)6.1%5.0%194.0%20.1%14.6%每股收益（元）0.510.541.571.892.17EBITMargin4.9%6.0%9.3%10.3%11.2%净资产收益率（ROE）3.1%3.2%8.9%9.8%10.3%市盈率（PE）51.048.616.513.812.0EV/EBITDA27.322.613.812