【公司研究】掌阅科技-投资价值分析报告：免费阅读开拓下沉市场广告与版权再造掌阅-20200413[27页].pdf

1、 -1- 证券研究报告 2020 年 4 月 13 日 掌阅科技（603533.SH） 互联网与传媒 免费阅读开拓下沉市场 广告与版权再造掌阅 掌阅科技（603533.SH）投资价值分析报告 公司深度 公司是国内互联网数字阅读平台龙头，活跃用户数公司是国内互联网数字阅读平台龙头，活跃用户数领先行业。领先行业。1）行业）行业 格局：格局：在中国互联网数字阅读产业中，掌阅科技和阅文集团“两超”均同 时拥有庞大用户基数丰富的内容储备，是行业的主要领导者；2） “掌阅” 19 年度平均月活跃用户达 1.4 亿，是国内活跃用户最多的阅读类 App。 “免费阅读“免费阅读+广告”广告”开辟下沉市场增量流量

2、开辟下沉市场增量流量，变现变现空间或达空间或达 169 亿。亿。免免 费阅读费阅读以长尾内容开拓长尾读者，以长尾内容开拓长尾读者， 通过主打下沉市场通过主打下沉市场吸引吸引过亿新增过亿新增 MAU， 行业有望迎来二次成长行业有望迎来二次成长：保守估计行业的广告空间达 134-212 亿元，对应 单 DAU 的广告价值约为 0.39-0.61 元/天，可与休闲游戏广告交叉验证。 公司看点一：全渠道活跃度行业第一，内容生态布局已成气候。公司看点一：全渠道活跃度行业第一，内容生态布局已成气候。1）渠道：）渠道： 19 年全渠道 MAU 和用户活跃率行业第一，手机预装是重要驱动力；与华与华 为联合运营

3、为联合运营 HMS 中的“中的“华为阅华为阅读”进军海外市场读”进军海外市场；2）内容：）内容：公司的流量 规模和运营经验对于内容提供者有较强吸引力，公司持续进行版权采买、 优秀作家签约和内容平台投资，拥有数字阅读内容 50 多万册。免费阅读免费阅读模模 式式打开打开行业行业用户用户和和时长时长天花板，天花板，公司公司版权版权产品产品需求需求将将受益于受益于行业行业成长成长。 公司看点二： 广告业务潜力可达公司看点二： 广告业务潜力可达 30 亿， 收入体量有望再造一个掌阅亿， 收入体量有望再造一个掌阅科技科技。 我们基于公司的用户基础，对各广告类型的渗透率、加载量、eCPM 进行 详细假设；

4、测算公司的“免费阅读+广告”模式变现空间约为 29.3 亿；若 广告变现空间能够充分释放，产生的收入体量可以再造一个掌阅科技。 公司看公司看点三：点三：百度战百度战略入股，搜索精准流量助力内容分发略入股，搜索精准流量助力内容分发，“百度系百度系” 阅读阅读产品产品矩阵矩阵内容内容需求需求带动带动公司公司版权版权产品产品收入收入高速增长高速增长。1）公司通过非公 开发行引入百度作为战投，发行后百度持股 8.8%。2）七猫七猫、百度阅读等百度阅读等 “百度系”产品矩阵的快速成长带来庞大的版权内容需求，“百度系”产品矩阵的快速成长带来庞大的版权内容需求，公司公司内容内容积淀积淀 深厚深厚受益受益明显

5、明显，19 年年版权版权产品产品收入收入增长增长 91%；3）百度的搜索性质流量转 化效率或高于信息流流量，紧密合作进一步增强公司内容运营与分发实力。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司“免费阅读公司“免费阅读+广告”模式的商业变现潜力巨广告”模式的商业变现潜力巨 大，业务逻辑已发生根本变化，现价尚未完全反映公司新业务预期大，业务逻辑已发生根本变化，现价尚未完全反映公司新业务预期。我们 预测公司 20-22 年净利润分别为 2.80/4.41/6.76 亿元，对应 EPS（考虑百 度入股）0.64/1.00/1.54 元，PE 37/23/15x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险

6、提示：风险提示：经济增速下行、广告库存高企、竞争加剧、定增获批不确定性 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,903 1,882 2,265 2,770 3,469 营业收入增长率 14.17% -1.09% 20.33% 22.29% 25.25% 净利润（百万元） 139 161 280 441 676 净利润增长率 12.62% 15.57% 73.72% 57.72% 53.34% EPS（元） 0.35 0.40 0.64 1.00 1.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.52% 12.9