【公司研究】运达股份-深度报告：风电抢装大潮“谁”能勇立潮头-20200306[30页].pdf

1、 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 运达运达股份（股份（300772.SZ） 报告日期：2020 年 3 月 6 日 风电抢装大潮， “谁”能勇立潮头风电抢装大潮， “谁”能勇立潮头 运达股份深度报告 行 业 公 司 研 究 电 力 设 备 新 能 源 ：李志虹 执业证书编号：S1230520010001 ：021-80105933 ： 报告导读报告导读 公司是国内陆上风电创新者，聚焦核心陆上产品，打造“物美价廉”特色，绑 定龙头央企客户，未来“风机运维+风场运营”延伸产业链。我们认为此轮行 业抢装大潮下， 陆上风电整机公司业绩弹性大， 公司有望借机站上历史新台阶。

2、超预期因素超预期因素 “补贴退坡前的冲刺补贴退坡前的冲刺” 陆风抢装大潮，业绩迎来拐点陆风抢装大潮，业绩迎来拐点 市场担忧疫情影响零件供需紧张，我们认为这是管理出效益的机遇：考虑到 核心零件产能提升和供应份额锁定，我们预计 2020 年风电行业吊装可达 35GW。公司近 3 年 95%以上收入来自陆风，管理精细化、直接受益行业爆 发，预计 2020 年销售约 3GW（同比增长 65%以上） ，有望超市场预期，站上历 史新高度。 “后平价时代的预演”“后平价时代的预演” 长期需求稳定，在手订单充沛长期需求稳定，在手订单充沛 市场担忧抢装后的长期增长逻辑，我们认为后平价时代发展仍稳定：考虑到 存量

3、项目基数较大，2021 年上半年仍处于抢装，且平价大基地项目接力（约 15GW 以上） ，享受并网接入和消纳保障政策。后平价时代客户更关注度电成 本和服务保障，预计行业市场化发展加快。2019H1 公司在手订单 7.5GW 支撑 长期业绩，聚焦全生命周期服务，预计成长性会好于市场预期。 “长期竞争力的凸显”“长期竞争力的凸显” 聚焦核心产品，打造聚焦核心产品，打造物美价廉物美价廉 市场认为行业的集中度难以提升，我们认为长期竞争力助格局深化：根据彭 博数据，公司市场份额由 2018 年 4%快速提高到 2019 年 7%。公司聚焦产品 质量可靠，打造精益成本控制，紧贴市场需求提供有效服务，未来储

4、备陆上大 风机和海风技术，打开长期空间，助力格局深化。 催化因素催化因素 （1）短期催化：1）2020 年风电抢装量超预期；2）公司供应链管理超预期， 核心零部件份额扩大。 （2）长期催化：1）大兆瓦机组快速提高市场份额，海上 产品打开长期空间；2） “风机运维+风场运营”拓展超预期。 盈利预测及估值盈利预测及估值 我们预测公司 2019-2021 年净利润为 1.10/4.01/5.26 亿元，对应 EPS 为 0.37/1.36/1.79 元。考虑到公司作为陆上风电领先企业，我们给予公司 2020 年 约 14 倍 PE，对应目标价 19 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示

5、原材料价格波动、项目实施风险、行业政策重大变动、技术开发延缓风险。 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥15.92 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.06 2Q/2019 0.01 1Q/2019 0.04 4Q/2018 0.82 -20% 20% 60% 100% 04-1907-1910-1901-20 沪深300运达股份 公司简介公司简介 运达股份是国内陆上风电拓荒者和 创新者，主要产品为 1.5MW、 2.XMW、3.XMW 系列大型风电机 组。 Table_relateTable_rela

6、te 相关报告相关报告 报告撰写人： 李志虹 数据支持人： 郑华航 证 券 研 究 报 告 运达股份运达股份 (300772)(300772)深度报告深度报告 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 3312 5025 9334 10016 (+/-) 2% 52% 86% 7% 净利润 120 110 401 526 (+/-) 28% -9% 266% 31% 每股收益（元） 0.41 0.37 1.36 1.79 P/E 39 43 12 9 nMoRpPsOmRpRsQnMrOzQtQ8