家居行业专题报告：美国家居渠道复盘渠道提效成就家居龙头-220309（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 03 月月 09 日日 跟随大市跟随大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究轻工制造轻工制造 家居行业专题报告家居行业专题报告 美国家居渠道复盘：美国家居渠道复盘：渠道渠道提效提效成就成就家居家居龙头龙头 投资要点投资要点 行业行业相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础基础数据数据 Table_BaseData 股票家数 162 行业总市值（亿元） 11,905.47 流通市值（亿元） 11,719.04 行业市盈率TTM 22.97 沪深 300市盈率TTM 12.4 相关相关研究研究 Table_Report

2、1. 轻工板块出口专题：中国制造乘风出海，聚焦优质成长企业 (2021-12-31) 2. 轻工行业2022年投资策略：寒冬藏春意，静待百花开 (2021-12-19) 3. 轻工行业2021年三季报总结：基本面承压，龙头展现强韧性 (2021-11-03) 4. 轻工行业专题：轻工板块可转债投资机会梳理 (2021-09-13) 5. 轻工行业2021年半年报总结：盈利分化，龙头企业脱颖而出 (2021-09-07) 6. 家装行业专题：潜力与难度并存，看家居企业如何抢占先机 (2021-08-16) 核心逻辑：核心逻辑：通过回顾美国建材家居零售商的发展历程及单店模型，我们发现1）2010-

3、2020 年家得宝门店坪效从 3000 美元增长至近 6000 美元/平方米，在家居行业增长趋缓的成熟市场，深挖进店客户的客单值、并提升小 B 承包商等粘性客户销售对于门店坪效的改善作用明显；2）除了床垫及功能沙发等大单品品牌外，零售商以多品类运营为主。随着品类不断丰富，生活方式大店的店态和传统卖场相比，对客单值和配套品连带销售率有提振作用，使零售门店在流量分散的情况下仍保持增长活力，Ashley 每年仍保持 30-60 家开店速度，生活方式店开店天花板较高；3）在品类扩张过程中，零售商面临多品类库存管理压力，家得宝供应链改革后，库存周转率从 2008 年的 4.2 逐步提升至 2020 年的

4、 5.6，强大供应链和物流中心布局可加速库存周转效率，长期可优化门店费效比和利润率。 美国家居建材市场成熟，生产和零售职能分离，零售端市场集中度较高。美国家居建材市场成熟，生产和零售职能分离，零售端市场集中度较高。美国家居建材产品销售以旧房翻新需求为主，市场规模已经进入平稳增长阶段。2020 年美国建材/家居零售市场规模分别为 4570 亿美元/1155.6 亿美元，2015-2020 年复合增速分别为 6.2%/1.4%。由于家具产品生产职能主要转移至海外，美国的零售商在产业链中占据重要位置，目前家得宝、劳氏在建材零售商中市占率分别达到 28.9%/19.6%，排名前两位；TOP10 家具店

5、市占率24.1%，零售商集中度较生产商更高。 品类扩张品类扩张趋势趋势下，生活方式大店下，生活方式大店坪效坪效天花板更高天花板更高。根据今日家具美国家具零售商榜单，市占率较高的大部分为多品类运营的家具商店，但床垫品牌如Sleep Number 及功能沙发品牌 La-Z-Boy 同样跻身前列，主要由于床垫和功能沙发功能属性强，SKU 少，类标品，可以依靠单品类实现高市占率，而其他家居零售商主要为多品类运营。在品类扩张趋势下，纯渠道型家居卖场如Havertys、Berkshine Hathaway、Big Lots 等在行业成熟、拓店放缓后，单店增长动力不足。与之相对的，更加注重生活空间展示和店态

6、升级的零售商，品类连带销售率高，门店效率优化的空间更大，在高度成熟的美国市场仍可稳健开店。 供应链为获客和库存管理提供底层支撑，长期有助于改善盈利质量。供应链为获客和库存管理提供底层支撑，长期有助于改善盈利质量。通过复盘美国第一大建材家居零售商家得宝成长路径，我们认为在家得宝实现周转率提升、坪效升级的核心驱动力是供应链对多 SKU的处理能力。2010年供应链建设逐渐完善后，家得宝门店的坪效和客单值明显增长。2010-2020年，家得宝年成交单量年化增速 3%，平均客单值年化增速 3.6%，带动门店坪效从3000 美元增长至近 6000 美元/平方米，我们认为门店效率改善主要来自于：1）线上线下