1、中美关税政策落地后中美关税政策落地后对内需消费的影响及投资机会展望对内需消费的影响及投资机会展望请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明国证国国证国际证券际证券(香港香港)有限公司有限公司研究部研究部2025年年4月月16日日分析分析师：曹莹师：曹莹(BPE391(BPE391)政策及消费宏观数据请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明2025/4/1623中美关税政策（截止中美关税政策（截止2025/4/13）2025年 4月2 日，美国白宫正式宣布实施“对等关税”政策，对中国商品加征34%关税。4月4日，作为回应，中国启动系统性反制机制，对原产于美国的全部进口商品加征34%

2、对等关税。4月9日，中国对美国的关税政策正式生效，总税率达到84%。美国宣布对中国额外加征50%关税，总税率达到145%。4月12日，中国对所有原产于美国的进口商品加征关税，关税从84%提高至125%，并表示“美国输华商品已无市场接受可能性”。4月12日，美国海关系统出现“故障”，系统故障持续了10多个小时，目前已恢复运行。4月13日，美国政府豁免智能手机、电脑、半导体晶片等进口电子产品的对等关税，减缓美国消费者面对的物价冲击。但一些产品的豁免可能非常短暂，很快就会被征收特定行业关税。请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明32025/4/154图表图表1 1 20242024年中国自

3、美国进口主要农产品金额年中国自美国进口主要农产品金额图表图表2 2 国内大豆市场价国内大豆市场价（元元/吨吨）资料来源：iFind，国证国际证券研究资料来源：iFind，国证国际证券研究涉及内需消费的部分涉及内需消费的部分 根据中国海关总署相关数据显示，2024年农产品占中国对美进口总额的比重约为28%，是占比最大的行业，加征关税落地将增加农产品进口成本，短期将导致农产品价格上涨。其中，大豆占进口比重最大，占中国进口大豆总量的21%。大豆主要用于动物饲料，中国对大豆有极大的需求。按进口额排序其次为小麦、玉米、棉花。近年来中国对美国大豆的依赖已经在减少，逐步向巴西转移。24年自美国进口大豆221

4、3万吨，同比下降5.7%，占中国大豆总进口量的21%；同年自巴西进口大豆7465万吨，同比增长6.7%，占中国大豆总进口量的71%。自关税政策出台之后，国内大豆价格已经呈现明显上升趋势，但尚未达到25年初的高点，近五年来看也处于低位，我们认为关税对国内农产品价格的影响有限。请参阅本报告尾部免责声明请参阅本报告尾部免责声明42025/4/1555图表图表3 3 20252025-4 4-2 2至至20252025-4 4-1414板块股价表现板块股价表现图表图表4 4 20252025-1 1-1 1至至20252025-4 4-1414板块股价表现板块股价表现资料来源：iFind，国证国际证券

5、研究资料来源：iFind，国证国际证券研究 自4月2日美国关税政策落地以来，港股的消费者服务和食品饮料板块表现较为坚挺表现较为坚挺，明显好于恒生指数，主要是从基本面来看受到关税的影响较小。龙头公司的表现：海底捞-1.5%，蜜雪集团+3.6%，古茗-8%，百胜中国-12%，华住集团-10%，银河娱乐-8.5%，农夫山泉+9%，华润啤酒-2.3%，康师傅控股+9.1%，统一中控+3.8%，中国飞鹤+6.6%。今年年初至今，消费者服务板块上涨65%，主要受益于一季度消费出现边际改善，以及市场情绪面向好，带动估值修复。龙头公司表现：海底捞+10%，蜜雪集团+50%，古茗+84%，百胜中国-4%，华住集

6、团+1.9%，银河娱乐-15%，农夫山泉+6.8%，华润啤酒+9.5%，康师傅控股+34%，统一中控+15%，中国飞鹤+15%。港港股消费板块股价表现较为坚挺股消费板块股价表现较为坚挺66图表图表5 5 居民人均收入增速逐步抬升居民人均收入增速逐步抬升图表图表6 62525年年1 1-2 2月月社会零售总额同比社会零售总额同比增长增长4 4.0 0%资料来源：iFind，国证国际证券研究注：数据截止2024年12月资料来源：iFind，国证国际证券研究注：数据截止2025年2月 2024年居民人均累积收入为4.1万元，同比增长5.3%，较23年的增速略有回落，环比二、三季度基本持平。经过疫情三