1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公公司司研研究究 太太平平洋洋证证券券股股份份有有限限公公司司证证券券研研究究报报告告 2025 年 04 月 23 日 公司深度研究 买入 /首次 艾力斯(688578)目标价:104.2 昨收盘:86.75 医药 艾力斯：肺癌领域深度布局，产品矩阵逐步成型 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(亿股)4.5/4.5 总市值/流通(亿元)390.38/390.38 12 个月内最高/最低价(元)91.87/39.82 相关研究报告相关研究报告 -2025-01-06 证券分析师：谭紫媚证券分析师：谭紫媚 电话：0755-

2、83688830 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：郭广洋证券分析师：郭广洋 电话：021-58502206 E-MAIL： 分析师登记编号：S1190524100001 报告摘要报告摘要 由于由于伏美替尼伏美替尼的成功，艾力斯的成功，艾力斯成功实现从研发到商业化的闭环。成功实现从研发到商业化的闭环。伏美替尼被纳入医保后销售快速放量，2024 年的商业化收入达 35 亿元、利润为 14 亿元。同时一线用药、辅助治疗、联合治疗等临床应用正在加速推进，有望进一步拓宽市场空间，为公司带来持续可观的现金流。国内国内新新适应症适应症拓展拓展及及海外海外上市上市有望

3、贡献增量有望贡献增量。伏美替尼是唯一针对全部四种 EGFR 突变均有效的三代 EGFR-TKI，国内处于注册临床阶段的试验还包括 EGFR 敏感突变非小细胞肺癌辅助治疗、EGFR20外显子插入突变非小细胞肺癌二线治疗、EGFR PACC 突变非小细胞肺癌一线治疗。公司与 ArriVent 合作出海，不仅能获得里程碑付款，而且海外上市会进一步打开伏美替尼的增量空间。海外已进入注册临床阶段的试验包括 EGFR 20 外显子插入突变非小细胞肺癌一线治疗、EGFR 敏感突变非小细胞肺癌脑转移一线治疗。随着适应症扩展、海外市场突破及多管线产品的落地，艾力斯有望在肺癌治疗领域建立起持续领先的竞争优势。围绕

4、伏美替尼进行肺癌领域深度布局。围绕伏美替尼进行肺癌领域深度布局。通过外部引进 KRAS 抑制剂、普拉替尼等商业上具备协同效应的肺癌治疗药物，增加运营效率、增厚营业利润。同时开始布局大分子药物的研发，双抗或 ADC 等有望满足伏美替尼耐药后的临床用药需求。盈利预测和估值建议：盈利预测和估值建议：考虑到伏美替尼处于快速放量的阶段，我们看好公司产生现金流的能力。给予商业化管线销售峰值 5 倍 PS 估值、注册临床管线销售峰值 4 倍 PS 估值、外部引进管线估值给予 50%折扣，最终的管线估值约为 469.3 亿元，对应的 PE 为 24.09X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：候选

5、药物研发不及预期的风险；相关技术迭代的风险；第三方合作的风险；核心人才流失的风险。(20%)2%24%46%68%90%24/4/2324/7/524/9/1624/11/2825/2/925/4/23艾力斯沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P2 艾力斯深度报告：肺癌治疗领域深度布局，产品矩阵逐步成型艾力斯深度报告：肺癌治疗领域深度布局，产品矩阵逐步成型 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,018 3,558 4,869 6,639 营业收入增长率(%)155.1

6、4 76.30 36.85 36.35 归母净利（百万元）644 1,423 1,948 2,665 净利润增长率(%)393.54 120.96 36.89 37.00 摊薄每股收益（元）1.43 3.16 4.33 5.92 市盈率（PE）29.13 27.66 20.21 14.76 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司深度研究公司深度研究 P3 艾力斯深度报告：肺癌治疗领域深度布局，产品矩阵逐步成型艾力斯深度报告：肺癌治疗领域深度布局，产品矩阵逐步成型 目录目录 一、一、艾力斯已成长为具备全方位创新