1、 蓄劲待时：华菱钢铁的“弹”与“韧”Table_CoverStock 华菱钢铁(000932)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2025 年 4 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 华菱钢铁(000932)投资评级 买入 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）4.83 52 周内股价波动区间(元)5.78-3.39 最近一月涨跌幅()-10.08 总股本(亿股)69.09 流通 A 股比例()100%总市值(亿元)326.78 资料来源：聚源，信达证券研发中心

2、 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱： 高 升 能源、钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮 箱： 刘 波 能源、钢铁行业研究助理 邮箱： 信达证券股份有限公司 蓄劲待时：华菱钢铁蓄劲待时：华菱钢铁的“弹”与“韧”的“弹”与“韧”2025 年 04 月 24 日 报告内容摘要报告内容摘要:华菱钢铁作为华南钢铁巨头，产能规模大、成长性高，具备突出的规模优势，华菱钢铁作为华南钢铁巨头，产能规模大、成长性高，具备突出的规模优势，近年来公司持续推进高端化战略落地，叠加自身持续的提质增效，公司竞争近年来公司

3、持续推进高端化战略落地，叠加自身持续的提质增效，公司竞争力突出。当前，钢铁行业仍处周期底部，在“稳增长”政策及供给侧调整预力突出。当前，钢铁行业仍处周期底部，在“稳增长”政策及供给侧调整预期下，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，随着经济周期、钢铁板块的修期下，未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，随着经济周期、钢铁板块的修复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，具有良好的投资价值。复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，具有良好的投资价值。“大体量”“大体量”华菱钢铁具备显著的规模效应。华菱钢铁具备显著的规模效应。公司拥有五大钢铁生产基地，差异化布局；华菱湘钢重点生产宽厚板、线棒材；阳春新钢聚焦建筑用螺纹钢、

4、冷镦钢等棒线材；华菱涟钢重点生产热轧、冷轧、硅钢、螺纹钢，是国内最大硅钢基料供应商；华菱衡钢自主开发油气用管、压力容器管等产品；汽车板公司（VAMA）是全系列高端汽车用钢的专业供应商，钢材品类齐全。截至 2024 年年底，公司钢材产能超 2700 万吨，钢材产量超 2500 万吨，按粗钢产量排名，华菱钢铁体量位列全球第 14 大、全国第 8 大钢铁公司。“高成长”“高成长”华菱钢铁规模持续成长。华菱钢铁规模持续成长。公司产能规模不断扩大，从 2017 年的 2100 余万吨增长至 2023 年的 2700 余万吨，增速较为显著。2025 年，公司将加快推进华菱湘钢板材精整和表面处理中心、棒材精

5、整线三期，华菱涟钢硅钢二期一步、冷轧高端家电板，华菱衡钢特大口径连轧管等项目建设，未来，公司还将加快推进汽车板三期项目，公司高端产能规模成长仍在继续。“高端化”“高端化”公司积极推动高端化战略。公司积极推动高端化战略。2016 年以来华菱钢铁研发支出占营收比例均维持 3%-4%，研发支出总额及占比均处于行业内较高水平。通过研发创新，高端产能持续落地，2024 年重点品种钢销量占比达到 65%，较2023 年再提升 2 个百分点。展望未来，1）宽厚板领域：持续巩固造船板、海工钢等战略品种竞争优势；2）薄板板块：推动汽车板实现从基板到高端镀锌产品的产业链延伸，同步推进硅钢产品迭代升级；3）线棒材与

6、钢管业务：加速优转特战略落地。“强内功”“强内功”公司持续提质增效。公司持续提质增效。2024 年公司资产负债率为 56%，较 2016年峰值下降约 30pct，有息负债率 39.4%，较峰值下降约 20pct，公司财务费用持续下降，2024 年降至 0.88 亿元，考虑到当前钢铁行业所处的底部位置，公司整体偿债能力较优。投投资建议：资建议：我们认为华菱钢铁我们认为华菱钢铁有望有望充分受益产量增长的规模效益及高端化带充分受益产量增长的规模效益及高端化带来的盈利能力抬升，随着钢铁板块的修复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，来的盈利能力抬升，随着钢铁板块的修复，华菱钢铁底部向上弹性较为显著，我们看好