【公司研究】兆易创新-布局DRAM存储盈利持续提升-20200610[45页].pdf

1、 1 T a 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 兆易创新（兆易创新（603986）电子 布局布局 DRAM 存储，盈利持续提升存储，盈利持续提升 投资要点：投资要点： 供需缺口持续，供需缺口持续，NOR Flash步入上行周期步入上行周期 NOR Flash下游需求多点开花， NOR Flash市场今明两年将持续供需剪刀 差，步入价格上行周期。公司主攻中低容量NOR Flash，产品覆盖市场主 流类型，2019全球市占率位列前三，上游与中芯国际等一流供应商深度合 作保证产能，下游打入苹果、华为等大客户供应链。研发强劲，国内率先 完成

2、AEC-Q100车规认证，多重优势助力公司深度受益行业红利。 国内存储之光，联手合肥长鑫打开国内存储之光，联手合肥长鑫打开DRAM天花板天花板 DRAM中国虽是最大市场但自给率几乎为零，存在巨大国产替代空间。公 司联手合肥长鑫已研发成功1Xnm（19nm）DRAM存储器，目前已对外供 应DDR4，成为国内首个DRAM供应商。DRAM市场需求端在云数据+智能 手机+服务器驱动下持续增长，供应端受扩产时间差+日韩贸易不确定性+ 三大寡头维持谨慎资本开支影响产能有限，行业景气度提升。公司正式切 入DRAM千亿美金赛道，国产替代迎来曙光。 推出推出业内首颗业内首颗RISC-V MCU GD32V，收购

3、思立微完善，收购思立微完善IoT产品布局产品布局 公司在MCU领域专注32位高端设计，相关业务高速增长近三年营收CAGR 超40%。收购思立微正式进军人机交互领域，形成传感器+MCU+无线模块 高集成方案，补齐物联网布局中传感器一端，长期看在AI-IoT领域形成闭 环，在物联网万亿级市场上成长潜力巨大。 盈利预测盈利预测 预计公司2020/2021/2022年营收为43.58/63.59/89.64亿元，EPS分别为 2.14元、3.09元和4.33元，对应PE分别为109.38X、75.71X和54.06X，维 持公司“推荐”评级。 风险提示风险提示 NOR Flash 需求不及预期，价格有

4、下滑风险：裸晶圆供应不足，存储器产 能不足；思立微业绩不达预期。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万元） 2,245.79 3,202.92 4,357.87 6,359.12 8,964.16 增长率（%） 10.65% 42.62% 36.06% 45.92% 40.97% EBITDA（百万元） 505.63 741.27 1,137.96 1,616.02 2,237.39 净利润（百万元）

5、 405.01 606.92 1,008.39 1,456.90 2,040.28 增长率（%） 3.15% 49.85% 66.15% 44.48% 40.04% EPS（元/股） 0.86 1.29 2.14 3.09 4.33 市盈率（P/E） 272.34 181.74 109.38 75.71 54.06 市净率（P/B） 58.14 21.11 18.08 14.98 12.08 EV/EBITDA 129.64 98.95 63.60 43.92 30.95 2020 年 06 月 10 日 投资建议：投资建议： 推荐推荐 上次建议：上次建议： 推荐推荐 当前价格：当前价格： 2

6、34.29 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股） 471/397 流通 A 股市值（百万元） 90,016 每股净资产（元） 16.95 资产负债率（%） 13.28 一年内最高/最低（元） 428.18/74.30 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱： 相关报告相关报告 1、 兆易创新（603986）电子行业 Q3 业绩超预期，IOT+5G 助力公司成长 2、 兆易创新（603986）电子行业 短期业绩承压，成长潜力可期 请务必阅读报告末页的重要声明 -100% 50% 200%