申能股份-传统业务各具优势“十四五”全力以赴新能源-220307（15页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 公用事业公用事业 电力电力 传统业务传统业务各具优势各具优势，“十四五”全力以赴新能源，“十四五”全力以赴新能源 2022 年年 03 月月 07 日日 评级评级 推荐推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 8.6-9.9 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 7.00 52 周价格区间（元） 4.69-8.3 总市值（百万） 34089.55 流通市值（百万） 34089.55 总股本（万股） 491203.83 流通股（万股） 450801.43 涨

2、跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 申能股份 7.43% 6.28% 35.89% 电力(申万) 7.33% 0.82% 27.64% 相关报告相关报告 1 申能股份：申能股份（600642.SH）公司点评： 火电受益成本优势， 静待风光增量释放业绩 2022-01-18 预测指标预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 38841.30 19708.86 22150.79 25320.56 27736.15 净利润（百万元） 2286.50 2392.56 2214.03 3251.50 3582.65 每股收益（元） 0.465 0.

3、487 0.451 0.662 0.729 每股净资产（元） 6.027 6.280 6.528 6.893 7.294 P/E 14.91 14.25 15.40 10.48 9.52 P/B 1.15 1.11 1.06 1.01 0.95 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点： 公司负债率较低，现金流稳定，利好新能源扩张公司负债率较低，现金流稳定，利好新能源扩张。公司的资产负债率维持在 50%左右，虽然逐年提升，但在同行业当中仍然属于较低水平，低负债率使公司拓展新能源具有更大的发展空间。公司近两年的经营性现金流量净额维持在 50亿左右，平山二期、 如东 35万 kw 海风等

4、在建工程基本投产，剩余在建工程的资本开支相对较小，稳定且充裕的现金流大部分可用来支持新能源的发展。 “十四五”全力以赴新能源“十四五”全力以赴新能源，2025年新能源装机占比近半年新能源装机占比近半。截至 2021年底，公司控股装机容量为 1392.44万 kw，同比增加 10.27%。其中煤电和气电装机维持不变，风光新能源新增 129.64 万 kw，累计装机达344.88 万 kw，占比 24.76%。公司计划“十四五”末控股装机容量达到 2200-2600 万 kw，其中非水可再生能源装机新增 800-1000 万 kw。我们预计到 2025年公司新能源装机将达到 11GW 左右， 占公

5、司全部装机容量的比例提升至 47%以上。 煤电、气电和油气管输业务各具优势，稳健经营无风险。煤电、气电和油气管输业务各具优势，稳健经营无风险。公司的煤电业务具有低煤耗优势，2020 年平均供电煤耗 280.9 克/kwh，显著低于全国平均水平的 304.9 克/kwh；新投产的平山二期设计煤耗 250 克/kwh，将进一步筑牢公司低煤耗优势。气电业务受益容量电价和稳定的气源、气价，旗下的临港燃机多年维持在 11%左右的净利率。油气管输业务由燃气购销业务变更为管输业务， 按 0.18元/立方米的固定价格收取燃气管输费用，2020 年管网公司实现营收 16.24 亿元，净利润3.1 亿元，净利率

6、19%；管输业务毛利率由 2019 年的 3.18%大幅提升至 2020 年的 30.11%。此外，公司 50%的电量已通过长协锁定，溢价20%，平山一期变更电价和平山二期投产也将为公司贡献业绩。 盈利预测盈利预测。 预计公司 2021/2022/2023 年实现营收 222/253/277亿元， 归母净利润 22.14/32.52/35.83 亿元，eps 为 0.451/0.662/0.729 元，对应 PE为 15.4/10.48/9.52 倍。考虑到公司传统业务各具优势，经营稳健；现金流足够支撑公司“十四五”的新能源发展规划，给予公司 2022 年13-15倍 PE，合理价格区间为 8