1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 鹏鼎控股（鹏鼎控股（002938.SZ）AI 振鹏翼腾飞振鹏翼腾飞，车和服务器，车和服务器启新程启新程 PCB 行业龙头行业龙头，产品布局广泛。，产品布局广泛。公司前身富葵精密成立于 1999 年，于 2018 年在深交所上市。2018-2023 年，公司持续在国内外扩充生产基地、增加产能，巩固其行业地位。公司为全球范围内少数同时具备各类 PCB 产品研发设计的厂商，PCB产品涵盖 FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex 等，并广泛应用于通讯电子、消

2、费电子及计算机类产品以及汽车、服务器、高速计算机等产品。2024年，随着下游消费电子行业回暖及新一轮 AI 引发的发展浪潮来临，公司回归营收和净利润的正增长。FPC 双寡头竞争格局双寡头竞争格局优势凸显，优势凸显，AI 终端带动终端带动 PCB 设计难度加大，设计难度加大，AR/VR、折叠、折叠屏等产品驱动量价齐升，龙头公司强者恒强。屏等产品驱动量价齐升，龙头公司强者恒强。根据 Prismark，公司 2017-2024 年连续八年位列全球最大 PCB 生产企业。随着大客户新机的推出，手机中元器件数量增加，电池容量亦不断扩大，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的 FPC

3、需求日益提升，AI 功能的加入对于软板设计难度大幅提升，高端产能将会紧缺，龙头公司强者恒强。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司 FPC 价值量与收入体量的快速增长。AR/VR、可穿戴设备、折叠屏手机等新兴市场需求快速增长，也将催生 FPC 市场需求进一步增长。针对 AI 相关产品带来的高阶 HDI 及 SLP 等产品的产能需求，公司加快推进淮安三园区高阶 HDI 及 SLP 印刷电路板扩产项目，预计项目完成后，将进一步提升公司在高端产品领域的市场占有率。汽车汽车&服务器市场空间广阔，服务器市场空间广阔，持续扩充产能持续扩充产能。新能源汽车销量逐年上升，202

4、4 年1-11 月中国新能源汽车销量为 1126 万辆，yoy+36.4%，渗透率为 40%，yoy+9.6 pcts，智能化趋势驱动汽车电子市场量价齐升。传感器数量随智驾能力提升增加，驱动车载 PCB 需求增加，纯电车线束系统复杂度攀升+轻量化趋势下 FPC 逐步替代传统线束。AI 服务器未来发展空间广阔，预计 2025 年产值接近 2980 亿美元，出货量将同比增长 28%，HDI“高密度布线”特征满足了 AI 算力硬件高速互联的核心诉求，且在信号完整性、集成度、成本、散热等多方面具备优势，由此带来 AI HDI 需求的快速增长。2024 年，公司汽车及服务器用板实现营收 10.25 亿元

5、，同比增长 90.34%。公司加快专注于车和服务器的泰国园区建设进程，同时推动淮安园区与国内外服务器大厂的合作，目前多家新客户陆续进入认证、测试及样品阶段。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司在 2025/2026/2027 年分别实现营业收入409/466/520 亿元，同比增长 16%/14%/12%，实现归母净利润 45/53/61 亿元，同比增长 24%/18%/14%，当前股价对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为15/12/11X。，具有估值优势，首次覆盖给予 买入”评级。风险提示：风险提示：消费电子终端需求不及预期，扩产项目进展不及预期，市场竞争加剧的风

6、险，关键假设有误差风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 元件 04 月 18 日收盘价（元）28.26 总市值（百万元）65,522.53 总股本（百万股）2,318.56 其中自由流通股（%）99.44 30 日日均成交量（百万股）17.76 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱： 分析师分析师 钟琳钟琳 执业证书编号：S0680525010003 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 202