洁美科技-投资价值分析报告：深耕内化载带业务积极外拓离型膜新材料-20220309（28页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 深耕内化载带业务，积极外拓离型膜新材料深耕内化载带业务，积极外拓离型膜新材料 洁美科技（002859.SZ）投资价值分析报告2022.3.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 洁美科技是我国创新型高端新材料企业，核心纸质载带业务市占率居全球首洁美科技是我国创新型高端新材料企业，核心纸质载带业务市占率居全球首位，龙头地位稳固位，龙头地位稳固；塑料载带原料逐步塑料载带原料逐步实现实现自给，盈利能力突破自给，盈利能力突破；离型膜业务离型膜业务受益于智能手机、新能源汽车等景气度提升受益于智能手机、新能源汽车等景气度提升，迅速发力，迅速发力。公

2、司把握行业机遇，。公司把握行业机遇，各项业务积极扩产。我们认为，公司深耕载带业务，各项业务积极扩产。我们认为，公司深耕载带业务，有望有望维持高盈利水平，新维持高盈利水平，新材料离型膜业务材料离型膜业务将将高速发展，盈利能力高速发展，盈利能力将将实现跃进实现跃进。我们预测我们预测 2021-2023 年公年公司司 EPS 分别为分别为 0.98/1.32/1.74 元，给予公司目标价元，给予公司目标价 36.3 元，对应元，对应 2021 年年 37倍倍 PE。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司为我国薄型载带龙头企业，核心业务营收占比超七成，新材料业务蓄势待公司为我国

3、薄型载带龙头企业，核心业务营收占比超七成，新材料业务蓄势待发。发。公司专注于薄型载带业务，2020 年营收 14.26 亿元，同比增长 50%，净利润 2.89 亿元，同比增长 145%，其中核心纸质载带业务占营业收入 70%以上，毛利率保持在 40%以上，盈利能力强劲。公司新材料离型膜业务产能与产品质量迅速提升，预计 2021/2022 年营收同比增加 33%/125%，将实现迅速增长。 公司纸质载带份额全球首屈一指，原材自供，实施纵向一体化战略。公司纸质载带份额全球首屈一指，原材自供，实施纵向一体化战略。我们测算2020-2022 年纸质载带全球市场空间为 19.3/22.2/24.5 亿

4、元， 公司全球市场份额约 53%/61%/64%，始终位居世界第一。公司实行电子原纸、载带生产与后道加工一体化战略，把握市场机遇实施产能扩张，目前产能为 9.12 万吨/年，预计2022 年下半年产能将达 12 万吨/年，提升超 30%。同时胶带产能有望由 220 万卷/年提升至 420 万卷/年，紧跟产能配套。公司与日本村田、韩国三星、国巨、太阳诱电、风华高科等知名被动元件企业建立长期合作战略关系，具备极强的核心竞争力。 公司塑料载带定位高端、国产替代，自产原材实现突破，毛利率迅速提升。公司塑料载带定位高端、国产替代，自产原材实现突破，毛利率迅速提升。塑料载带业务满足电子器件包装需求，高端产

5、品主要由 3M、怡凡得等国外公司生产，国产化不足。我们测算 2020-2022 年全球塑料载带市场空间约为 50.3/60.9 /65.1 亿元，2020 年公司国内市占率仅约 1.3%，属行业内后起之秀。公司瞄准高端需求，研习先进工艺，专注技术研发，实现黑色 PC 粒子自产，并逐步提升原材料自给率，毛利率迅速提升，由 2019 年 28.3%提升至 2020 年的 40%。公司塑料载带业务将根据客户需求扩产，预计 2022 年产能将提升约 25%，市场占有率进一步提升。 离型膜市场空间广阔，布局基膜业务，公司业务高质量发展离型膜市场空间广阔，布局基膜业务，公司业务高质量发展。离型膜广泛应用于

6、偏光片保护膜、MLCC 电容器承载体等领域，受益于下游需求高景气度，市场空间广阔，我们测算 2022 年全球 MLCC 用和偏光片用离型膜市场规模 385亿元，约为纸质载带市场空间的 16 倍。离型膜供应商主要为日本帝人、三井化学等国外企业，国产能力不足，公司具备前瞻性眼光进行布局，目前具备 3 亿平米产能。同时，公司一体化布局，生产离型膜基膜，定位高端，业务由中低端向高端渗透，进入高质量发展阶段。 风险因素：风险因素：下游电子元器件景气度不及预期；中高端离型膜需求低于预期；新产品投产速度低于预期。 投资建议：投资建议：公司是我国创新型高端新材料企业，核心纸质载带业务市占率居全球首位，龙头地位