1、尽调模范：浑水做空瑞幸的研究报告 （中文版） 瑞幸的匿名做空报告全文是英文，本来想给大家翻译一下，但看到了港股挖掘机和智通财经已经高质量的翻译了文章，特此给大家转载，感谢港股挖掘机、智通财经，以下是报告全文。 （全文约 32000 字，读完需要约 80 分钟） 智通财经 APP 获悉，2 月 1 日，著名调查机构浑水研究收到了一份来自匿名者的做空报告，这一份长达 89 页的报告直指瑞幸咖啡(LK.US)正在捏造公司财务和运营数据。 浑水收到报告后认为所指控瑞幸造假真实成立，并在社交媒体上表示已做空该股。消息公布后，瑞幸咖啡短线下跌超过 20%。截至周五收盘，瑞幸咖啡跌幅缩窄至近 11%，报 3

2、2.49 美元。 为便于投资者了解详细情况，智通财经编译该沽空报告全文如下，文中观点不代表智通财经观点。译者能力有限，有疏漏之处请读者海涵。 瑞信咖啡：欺诈瑞信咖啡：欺诈 + 基本崩溃的业务基本崩溃的业务 概要概要 当瑞幸咖啡(LK.US)(“瑞幸”或“公司”)于 2019 年 5 月上市时，这是一个试图通过残酷的折扣和免费赠送咖啡向中国消费者灌输饮咖啡文化的彻底失败的企业。在其 6.45 亿美元的首次公开募股（IPO）之后，该公司通过从 2019 年第三季添加达芬奇（dafen1452）微信，报城市名可加入所在地交流群 度开始捏造财务和运营数据，已经演变成了一场骗局。该公司公布的一系列业绩显

3、示，其业务出现了戏剧性的拐点，股价在两个多月的时间里上涨了 160%以上。毫不奇怪，它在 2020 年 1 月成功地筹集了 11 亿美元(包括二次配售)。瑞幸确切地知道投资者在寻找什么，如何将自己定位成一个有精彩故事的成长型股票，以及操纵哪些关键指标来使投资者信心最大化。这份报告由两部分组成：欺诈和基本崩溃的业务，我们分别展示了瑞幸是如何伪造数据的，以及为什么其商业模式存在固有缺陷。 第一部分：欺诈第一部分：欺诈 铁证一：铁证一：长达 11260 小时的门店流量监控视频显示，2019 年第三季度和 2019年第四季度，每家门店每天的销量分别至少夸大了 69%和 88%。我们动员了92 名全职员

4、工和 1418 名兼职员工，在 981 个门店日进行监控和记录门店客流量，覆盖了 100%的营业时间。门店的选择是基于城市和地点类型的分布，这与瑞幸完全直接经营的门店组合是一样的。 铁证二：铁证二：瑞幸的“每笔订单商品数”从 2019 年第二季度的 1.38 降至 2019 年第四季度的 1.14。 铁证三：铁证三：我们收集了 25843 份客户收据，发现瑞幸将每件商品的净售价至少提高了 1.23 元或 12.3%，人为地维持了这种商业模式。在实际情况中，门店层面的损失高达 24.7%-28%。不包括免费产品，实际销售价格为上市价格的46%，而不是管理层声称的 55%。 铁证四：铁证四：第三方

5、媒体跟踪显示，瑞幸将 2019 年第三季度的广告支出夸大了逾150%，尤其是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其被夸大的广告费用重新用于增加收入和店面利润。 铁证五：铁证五：瑞幸 2019 年第三季度“其他产品”的收入贡献仅为 6%左右，根据25843 份客户收据及其报告的增值税数字，这一数字夸大近 400%。 危险信号一：危险信号一：瑞幸的管理层通过股票质押兑现了 49%的股票持有量(或已发行股票总数的 24%)，令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。 添加达芬奇（dafen1452）微信，报城市名可加入所在地交流群 危险信号二：危险信号二：神州租车(00699)陷阱：瑞幸集团董事长陆正耀

6、和同一批关系密切的私募股权投资者从神州租车套现 16 亿美元，而少数股东损失惨重。 危险信号三：危险信号三：通过收购宝沃汽车，陆正耀转移了 1.37 亿元人民币给其关联方(朋友兼同学)王百因。宝沃、神州以及王百因将在未来 12 个月内向北京汽车集团有限公司支付 59.5 亿元人民币。目前，王百因拥有一家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。 危险信号四：危险信号四：瑞幸最近通过增发和发行可转换债券筹集了 8.65 亿美元，以发展其“无人零售”战略，这更可能是管理层从公司吸走大量现金的便捷方式。 危险信号五：危险信号五：瑞幸的独立董事 Sean Shao 曾是一些在美上市的非常可疑的中