1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 18 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：52.35 元 豪悦护理（豪悦护理（605009）美容护理美容护理 目标价：64.80 元（6 个月）ODM+自有品牌双驱动自有品牌双驱动，品牌矩阵持续完善品牌矩阵持续完善 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱： 联系人：沈琪 电话：023-67506873 邮箱： 相

2、对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.54 流通 A 股(亿股)1.54 52 周内股价区间(元)31.7-56.45 总市值(亿元)80.79 总资产(亿元)48.52 每股净资产(元)21.27 相关相关研究研究 业业绩摘要：绩摘要：公司发布 2024年报，24年实现营收 29.3亿元，同比+6.3%；实现归母净利润 3.9 亿元，同比-11.6%；实现扣非净利润 3.8 亿元，同比-11.1%。单季度来看，24Q4公司实现营收8.9亿元，同比+30.2；实现归母净利润9306.2万元，同比-27.5%；实现扣非后归母净利润 8841.9万元，同比

3、-33.5%。收入端恢复较快增长；利润增速慢于收入，主要由于信用减值计提了 1771.8万以及销售费用增加 7665.8 万至 2.1亿元（同比+56%）。加大加大自自有有品牌品牌费用投放，自产费用投放，自产无纺布无纺布降低降低原原材料成本材料成本。24年公司整体毛利率为27.9%，同比+1pp，主要系公司进一步加大自产无纺布替代外购，降低原材料成本。24 年公司总费用率为 12.2%，同比+3pp，其中销售费用率/管理费用率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为7.3%/2.5%/-1.3%/3.7%，同 比+2.3pp/+0.2pp/+0.6pp/-0.1pp，其中销售费用率

4、增加主要系公司加大自主品牌费用投放。综合来看，公司 24年净利率为 13.2%，同比-2.7pp。单季度数据来看，24Q4 毛利率为 27%，同比-2.1pp；净利率为 10.5%，同比-8.4pp。发力建设自主品牌发力建设自主品牌，布局护理全生命周期布局护理全生命周期品类品类。分产品来看，婴儿卫生用品/成人卫生用品/非吸收性卫生用品及其他产品分别实现营收 20.6/5.5/2.3 亿元，分别同比+4.3%/-0.6%/+57.6%，其他产品增长主要由自主品牌湿厕纸和湿巾品类贡献。公司主要以 ODM为主，2024年前 5名客户销售额 21.6亿元，占年度销售总额 73.8%。近年来，公司加速孵

5、化自主品牌包括“希望宝宝”“答菲”“sunny baby”“康福瑞”等。2025年 1月 20日，公司完成对丝宝股权收购，其旗下“洁婷”“全因爱”“美月见”等品牌女性卫生用品具有较高知名度和品牌价值，公司将继续沿用品牌标签，通过战略和业务融合，提升品牌知名度和市场份额。海外市场前景广阔，产能释放奠定扩张基础。海外市场前景广阔，产能释放奠定扩张基础。分地区来看，境内/境外实现营收24.6/4.7 亿元，分别同比+0.3%/+53.8%。境外增长较快主要系泰国豪悦营业收入大幅提升。25 年，公司一方面将深化泰国当地全渠道布局，并积极拓展周边国家市场；另一方面，基于与全球跨国客户的长期业务合作优势，

6、公司将通过深耕优质客户资源和拓展国外渠道客户等方式积极拓展海外市场份额。公司于2025 年 3 月 7 日发布公告拟以 2.66 亿元购买南通大王优质资产，定位为公司旗下主要的出口和加工生产基地。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS分别为 3.24元、3.85元、4.52元，对应 PE分别为 16倍、14倍、12倍。我们看好公司通过产能扩充+自主品牌孵化培育+海外业务加速拓展，打开收入利润成长空间。给予公司 2025 年 20倍估值，对应目标价 64.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，婴儿出生率