1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 公司深度研究|航空装备 证券研究报告 航发科技（航发科技（600391.SH）军民军民国产国产航发进展航发进展有望有望加速，外贸布局非美出海加速，外贸布局非美出海 核心观点核心观点：公司公司主营航空发动机和燃气轮机零部件生产制造，面向国内和国际两主营航空发动机和燃气轮机零部件生产制造，面向国内和国际两个市场个市场。继承成发集团航发整机生产经验、外贸航空产品和客户关系，公司主要业务是航发及燃机零部件的研发、制造、销售、服务，建立机匣、钣金、叶片、轴承等四个专业化优势平台。上市初期海外业务占比较高，2017 年

2、以来逐渐下降，或显示内贸持续拓展，逐步形成内销和外贸双布局业务格局，近年来营收稳步提升，盈利能力提升较为显著。核心投资逻辑：核心投资逻辑：（1）内贸受益装备升级换代和大飞机发展提速内贸受益装备升级换代和大飞机发展提速：背靠航发集团内贸配套地位明确，中国航发成发为主要关联销售方。航空装备加速升级换代牵引国产航发需求向上，公司是重要配套单位；我国民航进入战略机遇期，大飞机进入规模化生产阶段，国产航发加速研制，公司努力成为重要配套商。（2）外贸受益全球商业航空产能紧张，瞄）外贸受益全球商业航空产能紧张，瞄准欧洲市场：准欧洲市场：全球民航市场客运量快速复苏，但供应链问题仍为当前民航产业的关键挑战之一，

3、国内航空航天核心企业外贸资质较为齐全，有望受益。公司深耕外贸业务，与 GE 航空航天、RR 和霍尼韦尔合作紧密，机匣类产品上形成较强影响力，预计未来进一步拓展赛峰和 RR 等非美出海机会。（3）盈利能力进一步提升可期。）盈利能力进一步提升可期。随着公司军发民发、国内国外、航发燃机各领域需求景气向上，公司有望进一步释放规模效应、提质增效，盈利能力有望进一步提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年公司 EPS 分别为 0.30、0.40、0.52 元/股，看好公司航空发动机和燃气轮机零部件世界级优秀供应商地位，内贸受益军民用国产航发和燃机景气向上，外贸受益全球民航

4、需求旺盛和未来布局非美出海，参考可比公司，给予公司 25 年 95 倍的PE 估值，对应合理价值 28.62 元/股，维持给予“增持”评级。风险提示风险提示：重大行业政策调整，市场需求和新品研发不及预期等。盈利预测：盈利预测：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,518 3,850 4,473 5,529 6,980 增长率（%）18.8-14.8 16.2 23.6 26.2 EBITDA（百万元）468 580 615 719 836 归母净利润（百万元）48 69 99 131 173 增长率（%）3.1 42.9 44.6 31.7 32.2

5、 EPS（元/股）0.15 0.21 0.30 0.40 0.52 市盈率（x）127.47 94.52 80.36 61.02 46.17 ROE（%）3.0 4.1 5.6 6.9 8.4 EV/EBITDA（x）14.13 14.70 16.95 14.58 12.35 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 24.21 元 合理价值 28.62 元 报告日期 2025-04-20 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）330.13/330.13 总市值/流通市值（百万元）7992.43/7992.43 一年内最高/最低（元）26.05/

6、14.17 30 日日均成交量/成交额（百万）25.08/566.04 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）31.15/25.83 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：孟祥杰 SAC 执证号：S0260521040002 SFC CE No.BRF275 010-59136693 分析师：分析师：邱净博 SAC 执证号：S0260522120005 010-59136685 分析师：分析师：吴坤其 SAC 执证号：S0260522120001 SFC CE No.BRT139 010-59133689 请注意，邱净博并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-