1、供需共振下、内需冲锋时证券研究报告|行业专题研究打造极致专业与效率分析师分析师 李梓语李梓语分析师分析师 陈熠陈熠分析师分析师 王玲瑶王玲瑶执业证书编号：执业证书编号：S0680524120001执业证书编号：执业证书编号：S0680523080003执业证书编号：执业证书编号：S0680524060005邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：分析师分析师 李依琳李依琳研究助理研究助理 黄越黄越研究助理研究助理 吴林轩吴林轩执业证书编号：执业证书编号：S0680524080001执业证书编号：执业证书编号：S0680124060012执业证书编号：执业证书编号：S0680124070006邮箱：

2、邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：2018vs2025年食饮复盘对比年 月 日2025 04 21 2核心观点：供需共振下，内需冲锋时 核心观点：核心观点：20252025年年4 4月美国加征关税月美国加征关税、我国强力反制我国强力反制，扩大内需扩大内需、提振消费成为最重要的议题之一提振消费成为最重要的议题之一。当下食饮板块基本面筑底改善当下食饮板块基本面筑底改善，叠加估值与预期低位叠加估值与预期低位，防御属性与配置价值进一步凸显防御属性与配置价值进一步凸显。上轮上轮20182018年中美贸易摩擦时年中美贸易摩擦时，食饮行业展现出较强抗跌属性食饮行业展现出较强抗跌属性，1818年年5 5-1010

3、月月有明显超额收益有明显超额收益。我们认为当下国内经济形势相较于我们认为当下国内经济形势相较于1818年边际变化相对较好年边际变化相对较好，消费环境及食饮行业筑底信号明确消费环境及食饮行业筑底信号明确，展望后续食饮有展望后续食饮有望实现超额收益望实现超额收益。对比对比20182018年年，不同之处在于上轮景气较高不同之处在于上轮景气较高、边际向下边际向下、调整较调整较“快快”，本轮筑底坚实本轮筑底坚实、边际向上边际向上、调整较调整较“稳稳”：1 1）宏观形势：宏观形势：18年时国内“去杠杆”，叠加外部冲击宏观经济承压明显，边际有所下行。25年国内已经历三年杠杆压缩，我们认为本轮宏观经济形势边际

4、改善情况相对较好，财政政策有更大余地，货币政策周期窗口相对打开。2 2）消费环境：消费环境：18年时国内消费信心、消费升级意愿较高，但在国内外影响下，消费景气度边际有所回落。25年经历了多年内外部影响后，消费较为低迷，但25年1-2月消费信心环比略有回暖，在一揽子促消费政策拉动下，消费逐步筑底后有望迎来边际改善。3 3）行情影响：行情影响：18年时在关税冲击前期（3-4月）多行业下跌，在后期（5-10月）内需驱动的食饮行业展露出明显超额收益，且营收和业绩表现较优的龙头涨幅居前。本轮贸易战对市场的负面冲击明显减弱，食饮行业在两轮都展现了较强的韧性和配置价值。4 4）食饮行业：食饮行业：白酒：白酒

5、：上轮景气度较高、调整周期相对较短，18Q3酒企报表环比明显降速，18Q4增速环比有回升。本轮行业景气4年回落后磨底回升，25年降速去库是酒企主动为之，预计25H1报表仍在释压，调整周期相对较长；大众品：大众品：上轮景气度整体较高，业绩较好的必需品如调味品涨幅靠前。本轮分化加剧，部分细分赛道如零食、饮料等有较高景气和成长性，有望实现更多alpha收益。投资建议：投资建议：1 1、白酒：白酒：参考2018年中美贸易摩擦，在强内需预期下白酒板块有望实现业绩与估值双修复，建议关注建议关注“优势龙头优势龙头、红利红利延续延续、强势复苏强势复苏”三条主线：三条主线：1 1）优势龙头优势龙头，头部酒企份额

6、持续提升：头部酒企份额持续提升：贵州茅台贵州茅台、五粮液五粮液、山西汾酒山西汾酒、古井贡酒；古井贡酒；2 2）红利延续红利延续、高高确定性区域酒：确定性区域酒：迎驾贡酒迎驾贡酒（洞藏大单品红利洞藏大单品红利）、老白干酒老白干酒（本部区域红利本部区域红利）、今世缘今世缘（江苏格局与升级红利江苏格局与升级红利）等；等；3 3）强势复苏强势复苏、弹性标的：弹性标的：泸州老窖泸州老窖、水井坊水井坊、舍得酒业舍得酒业、港股珍酒李渡港股珍酒李渡、酒鬼酒等酒鬼酒等。2 2、大众品：大众品：内需消费展现韧性，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1 1）政策受益或复苏改善：政策受益或复苏改善：青岛啤酒青岛啤酒、燕京