【公司研究】长春高新-首次覆盖：生长激素龙头企业步入发展新台阶-20200604[39页].pdf

1、 公司深度研究 | 长春高新 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0 04 4 日日 。 生长激素龙头企业，步入发展新台阶 长春高新（000661.SZ）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 长春高新 西部证券西部证券 20202020 年年 0606 月月 0404 日日 公司评级 增持 股票代码 000661 前次评级 评级变动 首次 当前价格 665.00 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 马云涛马云涛 S0800519120001S0800519120001 相关研究相关研究 -5% 13% 31% 49% 67% 85% 103% 2

2、019-062019-102020-022020-06 长春高新生物制品沪深300 核心结论核心结论 生长激素市场空间广阔，驱动公司长期发展。生长激素市场空间广阔，驱动公司长期发展。我国约有320万生长激素适用 人群，2019年治疗率不到3.50%。随着水针和长效剂型对粉针的替代，患者 年用药金额逐步提升。2019年生长激素市场规模为60亿元，预计到2024年 有望超过150亿元，CAGR达到20.11%。生长激素竞争格局稳定，金赛药 业作为行业龙头，拥有粉针、水针和长效三种剂型，品牌优势显著，且销售 能力突出，有望持续享受市场规快速模扩张红利，驱动公司整体业绩快速增 长。同时，金赛药业的重组

3、促卵泡素市场空间较大，竞争格局好，正处于快 速放量阶段，有望成为金赛药业第二大品种，贡献业绩增量。 疫苗业务稳健发展，鼻喷流感疫苗有望成为新增长点。疫苗业务稳健发展，鼻喷流感疫苗有望成为新增长点。公司主力产品水痘疫 苗批签发量维持平稳增长，新产品鼻喷流感疫苗于2020年3月获批上市，成 为国内首个鼻喷流感减毒活疫苗。流感疫苗批签发量稳步增加，鼻喷流感疫 苗使用方便，易于大规模免疫，有望成为四价流感疫苗的有效补充。目前我 国没有其他企业研发申报鼻喷流感疫苗，竞争格局有望长期维持较好局面， 预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量，预计公司疫苗业务将维持 较快增长。 首次覆盖，给予“增持”评级。

4、首次覆盖，给予“增持”评级。公司2019年完成少数股东权益收购后，理顺 管理机制，实现业绩估值双提升。核心产品生长激素市场空间大，竞争格局 好，长期驱动公司发展。二线品种促卵泡激素和鼻喷流感疫苗逐步开始贡献 业绩增量，同时中成药和房地产业务继续保持平稳增长，公司业绩有望保持 快 速 增 长 。 预 计 2020 年 、 2021 年 和 2022 年 公 司 EPS 分 别 为 13.87/18.70/24.42元。基于审慎原则，我们采用分部估值法，给予目标价 745.04元，对应市盈率为53.72倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：生长激素销售不及预期，新产品研发进度不及预

5、期 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,375 7,374 9,774 12,568 15,786 增长率 31.0% 37.2% 32.5% 28.6% 25.6% 归母净利润 (百万元) 1,006 1,775 2,807 3,784 4,941 增长率 52.1% 76.4% 58.2% 34.8% 30.6% 每股收益（EPS） 4.97 8.77 13.87 18.70 24.42 市盈率（P/E） 133.7 75.8 47.9 35.6 27.2 市净率（P/B） 21.4 16.7 12.6 9.4 7.1 数据来源

6、：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 长春高新 西部证券西部证券 20202020 年年 0 06 6 月月 0 04 4 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 长春高新核心指标概览 . 6 一、生长激素龙头企业，开启发展新篇章 . 7 1.1 收购少数股东权益，理顺股权结构 . 7 1.2 业绩快速增长，核心子公司金赛药业利润贡献逐步增加 . 8 二、金赛药业：生长激素龙头企业 . 11 2.1 生长激素空间广阔，驱动公司长期发展 . 12 2.1.1 历经多年发展，生长激素成为治疗矮小