1、 宏观深度报告/2025.04.19 请阅读最后一页的重要声明！特朗普怎样对医药“动刀”？“特朗普经济学”系列之十四 证券研究报告 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 马骏 SAC 证书编号：S0160523080004 相关报告 1.对等关税，影响了谁？“特朗普经济学”系列之十三 2025-03-07 2.特朗普新政：花钱与省钱“特朗普经济学”系列之十二 2025-02-22 3.取消邮政小包免税，影响了谁？特朗普经济学系列之十一 2025-02-12 4.特朗普如何振兴美国汽车业？“特朗普经济学”系列之十 2025-01-22 5.“去监管”如

2、何实现？“特朗普经济学”系列之九 2025-01-20 核心观点核心观点 特朗普医药新政延续减少政府干预的理念，近期表达将对医药行业加关税的想法。那么，对全球医疗行业有何影响？我国医药企业又会遭遇何种挑战呢？以史为鉴，美国医疗体系如何发展成熟以史为鉴，美国医疗体系如何发展成熟？美国医药行业政策的变迁美国医药行业政策的变迁可以划分为四个阶段，变迁核心为扩面和控费并行：一是一是重视药品监管及医保扩面，二是二是支付方式改革和提升监管灵活性，三是三是成本控制、灵活监管与全过程监管并行，四是四是医保扩围和监管信息化。美国的医疗体系中美国的医疗体系中，医疗保险为连结各主体的纽带。美国卫生与公众服务部是负责

3、政策制定与支出的核心部门；食品药品监管局负责监管。国际比较来看，国际比较来看，美国医药支出远超别国，医疗支出占 GDP比重超 15%，结构上以政府及强制性计划为主。对比我国对比我国，当前我国药监准入与医保支付系统发展与美国 2000 年相近；人均医疗支出中政府支付比例与美国开启平价医疗法案前相近，未来或提高政府在医疗支出中的支付率。新政开启，医疗政策有哪些变与不变新政开启，医疗政策有哪些变与不变？从特朗普与拜登任期的主张来看，拜登任期拜登任期主张加强政府干预医疗，减少医疗保健中市场失灵情况；特朗普的两特朗普的两次次任期侧重均减少政府医疗干预，不过新任期新任期最主要变化在医疗支出方面，为获得更多

4、选民支持，特朗普承诺不会削减医疗保险和补助资金。具体来看经济具体来看经济表现表现，保险支出方面，保险支出方面，特朗普任期医疗保险占卫生支出的比重相对稳定，拜登任期比重逐年上升；就业方面，就业方面，拜登任期医疗行业就业情况更好，主因其扩大平价医疗法案覆盖范围，增加医疗投资。从权益市场来看，从权益市场来看，美股、港股及A 股医药相关股指特朗普任期表现均好于拜登任期。值得注意的是，值得注意的是，由于经济环境变动和突发卫生事件，权益市场表现与对应政策主张并不完全相符。内外并举，美国医药行业将走向何方内外并举，美国医药行业将走向何方？新任期，特朗普将继续减少医疗干预，并推动医药制造回流美国本土，将对全球

5、医药行业格局将产生一定影响。对内方面：一是对内方面：一是削弱平价医疗法案或缩小保险覆盖范围；二是二是医疗支出或降低，患者自付费用或提高，短期医药消费可能减少；三是三是对医药行业监管放松，或利好美国生物科技及仿制药公司。对外方面，对外方面，美国通过一系列对外管制措施来增强医药竞争力，若特朗普将对等关税范围扩大至药品类商品，相关产品进口或受较大影响，涉及规模近三千亿美元。关税加征，对我国医药行关税加征，对我国医药行业影响几何？业影响几何？特朗普通过关税保护本土医药制造厂商、通过技术封锁抑制我国企业发展。我国医药主要出口美欧，受加征关税影响较大。当前医疗器械受对等关税影响较大，若后续对药品加征关税，

6、仿制当前医疗器械受对等关税影响较大，若后续对药品加征关税，仿制药受影响相对药受影响相对创新药更创新药更大大。短期内短期内我国医药行业出口难度增大，尤其是医疗器械，未来或可转向欧盟及其他新兴市场；国内企业获取国际前沿技术和设备也更为困难，我国多手段应对美国的医药封锁，长期长期或推动国产替代进程加速。风险提示：风险提示：经济增长不及预期；历史经验失效；测算存在偏差。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 以史为鉴，美国医疗体系如何发展成熟？以史为鉴，美国医疗体系如何发展成熟？.4 2 新政开启，医疗政策有哪些变与不变？新政开启，医疗政策有哪些变与不变？