1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2022025 5年年0404月月1818日日谋而后动谋而后动金融机构财报里的配置动向金融机构财报里的配置动向 行业研究行业研究 深度报告深度报告 金融金融投资评级：投资评级：优于大市（维持）优于大市（维持）证券分析师：孔祥证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良证券分析师：田维韦证券分析师：王德坤联系人：王京灵021-60375452021-60875165021-60875161021-60875161021-617610350755-S0980523060004S0980518070002S0980519010001S098

2、0520030002S0980524070008请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容核心观点核心观点摘要摘要 新一轮降息周期正在启动。新一轮降息周期正在启动。中美贸易对抗持续升级，正在重塑全球货币政策的底层逻辑，对我国而言，货币政策保持宽松周期以对冲经济下行压力。宏观冲击下，避险情绪加速存款定期化趋势。居民部门和企业为应对不确定性，活期存款逐步定期化，这导致了银行资产端与负债端下行的不对称。在这种情况下，削减高成本存款，加速存款搬家，促进我国商业银行业负债成本下行，这既是贸易战冲击下经济系统与金融机构自我调节的必然选择，更是宏观总量上逆周期调控政策传导的关键枢纽之一。商业银行存款迁徙推

3、动资管行业破局和转型。商业银行存款迁徙推动资管行业破局和转型。在利率下行与资本市场改革的双重驱动下，中国居民金融资产正经历从储蓄存款向财富管理产品的历史性迁徙。银行理财、公募基金、保险资管三大资管主力军，正依托各自禀赋构建差异化竞争力。银行理财以固收型产品为主，筑牢零售理财基本盘；保险资管守护长期财富安全，资产端加大红利资产配置，负债端推动产品净值波动化；公募基金被动化转型方兴未艾，共同构建起多层次金融市场和资本市场生态，匹配低利率环境资产配置方向，为居民财富保值增值提供解决方案。风险提示：资本市场波动、长端利率下行、宏观经济的不确定性等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银行资银行

4、资负：存款搬家新负：存款搬家新去处去处0101银行理财：存款替代新调整0202保险资管：红利行情新泛化0303证券基金：资金流动新动向0404目录目录投资建议：策略思维，守而后攻0505请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容贸易战全面升级短期冲击我国经济，逆周期政策有望进一步加码。贸易战全面升级短期冲击我国经济，逆周期政策有望进一步加码。特朗普新一轮关税策略将中国置于核心打击位置，中国迅速采取同等反制措施，中美贸易战全面升级，短期内不可避免地对我出口造成负面影响，逆周期政策有望进一步加码对冲。去年924以来的一系列政策虽然提振了市场信心，但在外部环境不确定性较大，以及国内房地产市场仍没有

5、明确企稳迹象的大背景下，内需呈现出有坚实的底部基础，但没有看到明显改善的迹象。当前贸易战全面升级将对我国外贸将造成重大冲击，避险情绪大概率进一步扩大，这会影响居民和实体企业的信心，尤其是民营企业的投资将变得更加谨慎，这也会制约我国内需的稳步复苏。另外，美国对中国全方位的打击不仅冲击我国外贸，短期也对我国产业升级提出了挑战央行：通缩压力央行：通缩压力增加，货币政策更趋增加，货币政策更趋宽松宽松图：净出口对单季图：净出口对单季GDPGDP同比的拉动同比的拉动资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理图：图：20182018年以来我国对美出口依赖度持续下降年以来我国对美出口依赖度持续下降资料来源：W

6、IND，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容央行将采取更加宽松的货币政策，降息短期或受人民币贬值掣肘，二季度降准确定性高。同时，考虑到关税冲击下财政政策积极发力，以央行将采取更加宽松的货币政策，降息短期或受人民币贬值掣肘，二季度降准确定性高。同时，考虑到关税冲击下财政政策积极发力，以及银行资本补充债的发行等因素，预计二季度银行资金缺口较大，降准的基础上，央行或还会重启国债买卖和买断式逆回购操作。及银行资本补充债的发行等因素，预计二季度银行资金缺口较大，降准的基础上，央行或还会重启国债买卖和买断式逆回购操作。2025年政府债券合计规模约13.86万亿元（包括2万亿元