1、证券研究报告公司深度研究中药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/27 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 健民集团（600976）立足儿科优势品牌，立足儿科优势品牌，营销改革焕新颜营销改革焕新颜 2025 年年 04 月月 18 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)45.89 一年最低/最高价 39.75/66.80 市净率(倍)2.89 流通A股市值(百万元)7,034.87 总市值(百万元)7,039.46 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)15.88 资产负债

2、率(%,LF)42.72 总股本(百万股)153.40 流通 A 股(百万股)153.30 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）4,213 3,505 3,830 4,189 4,558 同比（%）15.72(16.81)9.26 9.40 8.79 归母净利润（百万元）521.46 362.18 502.59 605.08 723.80 同比（%）27.78(30.54)38.77 20.39 19.62 EPS-最新摊薄（元/股）3.40 2.36 3.28 3.94

3、 4.72 P/E（现价&最新摊薄）13.50 19.44 14.01 11.63 9.73 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 百年品牌百年品牌沉淀沉淀，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，短期承压后有望逐步，短期承压后有望逐步恢复增长态势恢复增长态势：公司秉承叶开泰近 400 年历史的中医药文化，立足于龙牡壮骨颗粒，多年蝉联中国城市实体药店终端儿科中成药品牌榜首。根据开思数据库，龙牡壮骨 2023 年零售端的销售收入达 7.7 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 37.2%；根据公司年报，2023 年销量超过 6.2 亿袋，同比

4、增长 15.2%，2019-2023 年年均复合增速为 20.4%，实现量价齐升。2024 年，公司进行龙牡壮骨的渠道控制、库存管理、以及营销团队改革，短期内业绩有所承压，2024 年公司儿科收入 7.75 亿元，收入下滑32.25%，但为中长期的良性发展奠定了基础，2025 年有望业绩回升。OTCOTC 双品牌建设，从院内处方向双品牌建设，从院内处方向 OTCOTC 零售转化零售转化，产品线管线丰富，院内产品线管线丰富，院内外全面开花外全面开花：公司目标打造多款院内院外双跨产品，重点打造第二款OTC 黄金大单品便通胶囊，公司加大便通胶囊的推广力度，2023 年销量增速达 45%，营销效果显著

5、，2024 年保持增长态势，在中国非处方药产品中成药综合排名中位居便秘泄泻类第二。妇科领域重点打造健脾生血颗粒/片，一方面，补血养气市场需求较大；另一方面，健脾生血颗粒院外市场开始放量，片剂在院内稳健增长，院内外发力打开健脾生血产品的空间。多款中药创新药进入收获期，包括 2021 年获批 1.1 类新药七蕊胃舒胶囊、2023 年获批 1.1 类新药小儿紫贝宣肺糖浆、以及在研品种小儿牛黄退热贴、通降颗粒等，均为较有潜力的创新品种，新品接力上市，带来新的业绩增长点。健民大鹏为体培健民大鹏为体培牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定：健民大鹏自主技术体外培育牛黄为国

6、际首创独家技术，拥有坚固的知识产权防火墙，专利壁垒地位稳固。需求端，牛黄作为贵重中药材，临床应用广泛，根据中康开思数据统计，2023 年牛黄中成药市场约 90 亿元且不断增长，5 年复合增速 18%，2024 年牛黄中成药市场基本保持稳定。天然牛黄产量低、资源匮乏，供需矛盾严重，且天然牛黄价格昂贵，相关中成药成本持续上涨。体培牛黄具有较好替代性，随着牛黄用药的需求持续增长，催生牛黄原料市场扩容，因此我们预测体培牛黄将有望保持稳健增长。公司多年来稳定持股健民大鹏比例 33.54%，获得稳定投资收益利润。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润为5.