1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中国香港）（中国香港）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.04.20 创新驱动，创新驱动，ADC 新秀迈向全球舞台新秀迈向全球舞台 映恩生物映恩生物-B(9606)Table_Industry 医药 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：200.00 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（港元）187.20-205.00 当前股本（百万股）85 当前市值（百万港元）17,087 映恩生物首次覆盖报告映恩生物首

2、次覆盖报告 table_Authors 甘坛焕甘坛焕(分析师分析师)姜铸轩姜铸轩(分析师分析师)付子阳付子阳(研究助理研究助理)021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880523080007 S0880524080010 S0880123100022 本报告导读：本报告导读：公司聚焦公司聚焦 ADC 新药研发，产品达成多项新药研发，产品达成多项 License-out 对外授权对外授权。DB-1303、DB-1311初步展现治疗潜力，市场空间初步展现治疗潜力，市场空间广阔广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。

3、投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。公司聚焦 ADC 新药研发，产品达成多项 License-out 对外授权，布局全球市场，核心产品正在步入收获期。预计 2025-2027 年收入 16.00/19.76/22.07 亿元，综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价 300.70 港元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。DB-1303：对标：对标 Enhertu 更优，全球领先跟进更优，全球领先跟进。HER2 ADC 已成为HER2+BC 等领域的重要治疗手段，Enhertu 在临床持续取得突破，正在引领临床用药迭代。DB-1303

4、为公司开发的新一代 HER2 ADC，分子结构对标 Enhertu，临床跟进速度全球领先、且早期临床数据展现 Best-in-Class 潜力。DB-1303 针对子宫内膜癌适应症开拓蓝海市场，有望 2025H2 在美国申报上市；后续 HER2+BC 适应症有望2025H2 在中国申报上市，HR+/HER2 低表达 BC 适应症已在全球范围开展注册性临床、进度仅次于 Enhertu。风险调整后预计国内峰值有望达 26 亿元、美国峰值有望达 16 亿美元。DB-1311：治疗潜力治疗潜力初现初现，有望引领，有望引领 SCLC 与与 CRPC 用药突破用药突破。B7-H3 是肿瘤免疫逃逸机制中的重

5、要靶点，治疗潜力广泛，目前全球尚无 B7-H3 疗法获批上市。B7-H3 ADC DB-1311 针对 ES-SCLC、mCRPC 在早期临床探索中展示出优异的疗效和安全性，研发进度位列全球第一梯队，有望引领用药突破。风险调整后预计国内峰值有望达 6 亿元、美国峰值有望达 11 亿美元。管线梯队丰富，管线梯队丰富，ADC 布局持续布局持续扩容扩容。公司打造了 DITAC、DIBAC、DIMAC 及 DUPAC 四大 ADC 技术平台，后续多款产品陆续步入临床阶段，有望陆续迎来 POC 数据。TROP2 ADC DB-1305 已开展联合 PD-L1/VEGF 双抗的临床探索，HER3 ADC

6、DB-1310 针对 NSCLC和 BC 等适应症有望 2025 年读出 POC 数据，B7-H4 ADC DB-1312进展位列全球第一梯队。风险提示。风险提示。临床试验进展不及预期风险；新药研发结果不及预期风险；市场推广及销售不及预期风险；国际化业务进展不及预期风险。Table_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万人民币人民币）2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2 1,787 1,941 1,600 1,976 2,207 (+/-)%NA 111558.8%8.7%-17.6%23.5%11.7%毛利润 0 1,359 785 60