盈康生命-器械+服务双业务线助力公司驰骋肿瘤医疗赛道-220306（24页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 器械+服务双业务线助力公司驰骋肿瘤医疗赛道 Table_StockNameRptType 盈康生命（盈康生命（3 30014300143） 公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-03-06 收盘价（元） 1 12.052.05 近 12 个月最高/最低（元） 29.15/11.1629.15/11.16 总股本（亿股） 6 6.42.42 流通 A 股（亿股） 5 5.46.46 流通股比例（%） 85.0085.00 总市值（亿元） 7 77 7 流通市值（亿元） 6 66 6 公司价格与公司价格与创业板

2、指创业板指走势比较走势比较 主要观点：主要观点： 公司业绩整体企稳，海尔集团为公司发展提供长足动力公司业绩整体企稳，海尔集团为公司发展提供长足动力 公司以食用菌业务起家，2015 年 8 月重组收购玛西普、2017 年 1 月重组剥离食用菌业务后以 “一体两翼” 战略转型肿瘤放疗设备与肿瘤医疗服务，2019 年实控人变更为海尔集团后公司纳入海尔的大健康生态品牌“盈康一生” 。公司 2021 年前三季度实现营业总收入 4.92 亿元（同比+0.84%） ，归母净利润 1.00 亿元（同比+135.94%） 。 医疗服务： “医疗服务： “1 1+N+n+N+n”战略性布局医院及放疗中心，单体医院

3、具备可复”战略性布局医院及放疗中心，单体医院具备可复制性，剥离亏损医院后业绩兑现可期制性，剥离亏损医院后业绩兑现可期 目前公司体内共有三个单体医院：1 1）四川友谊医院：）四川友谊医院：公司旗下大型成熟医院，持股 100%，2021 年前三季度实现营业收入 3.22 亿元；2 2）重）重庆华健友方医院庆华健友方医院：公司持股 51%，2021 年前三季度实现营业收入 0.66亿元；3 3）苏州广慈肿瘤医院：）苏州广慈肿瘤医院：公司 2021 年 11 月正式并入上市公司体内，2020 年实现收入 3.95 亿元（同比+17%） ，2021 年上半年收入 2.37亿元， 预计未来将持续贡献收入；

4、 此外公司托管运城第一医院和长春盈托管运城第一医院和长春盈康医院康医院，有望增厚业绩。2021 年上市公司将体内长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外孵化， 上市公司财务数据有望改善。 目前四川友谊医院与运城第一医院都具备互联网医疗资质，未来线上+线下同步发展将进一步提高医院影响力。 医疗器械：伽玛刀产品矩阵渐丰，现有产品放量在即医疗器械：伽玛刀产品矩阵渐丰，现有产品放量在即 公司全资子公司玛西普为公司提供放疗设备支持，目前拥有三款头部&体部伽玛刀产品；注重研发，2021 年前三季度研发投入 2106.28 万元（同比+80.36%） ；重视产品创新迭代，布局医用直线加速器获批在即，Proto

5、m 质子刀有望引入国内。2021 前三季度公司医疗器械板块实现营收 4722 万元，未来随着医用大型设备配置监管的放开和需求的拉升，玛西普的伽玛刀产品有望迎来放量，销售业绩提振可期。 行业利润增速放缓，公司估值溢价仰赖“管理红利”行业利润增速放缓，公司估值溢价仰赖“管理红利” 1 1）需求：）需求：人口老龄化加剧、肿瘤新发病人不断增加、人均消费水平提高、人均医疗保健支出增加等多个因素推高民众对肿瘤医疗服务的需求；2 2）供给：）供给：肿瘤医疗服务作为严肃医疗的代表，天然受政策强监管，高行业壁垒隔绝新进入者， 为赛道内玩家减轻行业竞争压力； 肿瘤科医疗资源稀缺且地域分布不均， 患者天然倾向于选择

6、公立医院就诊， 造成患者爆满、 医疗资源稀缺的现状。 公司有望凭借精细的差异化服务承接公司有望凭借精细的差异化服务承接公立医院的患者溢出，树立良好口碑，形成规模效应。公立医院的患者溢出，树立良好口碑，形成规模效应。 投资建议投资建议 我们看好公司双业务线一体化协同发展的能力，首次覆盖给予“买入”评级；们预计公司 2123 年分别实现营业收入 11.1/14.1/17.8亿元，实现归母净利润 1.65/2.58/3.31 亿元，对应 P/E 46/29/23x；对应 EPS 0.26/0.40/0.51。 0100200300400500600-60.00%-40.00%-20.00%0.00%