珀莱雅-公司深度更新报告：从大单品看珀莱雅的品牌升级与组织蜕变-20220307（23页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 珀莱雅珀莱雅(603605)(603605) 从大单品看珀莱雅的品牌升级与组织蜕变从大单品看珀莱雅的品牌升级与组织蜕变 公司深度更新报告公司深度更新报告 本报告导读：本报告导读： 珀莱雅通过大单品战略， 成功由渠道驱动步入产品驱动的高质增长阶段，珀莱雅通过大单品战略， 成功由渠道驱动步入产品驱动的高质增长阶段， 22年三八大年三八大促公司开局销售亮眼，验证大单品的持续爆发性，未来持续稳健高增确定性强。促公司开局销售亮眼，验证大单品的持续爆发性，未来持续稳健高增确定性强。 投资要点：投资

2、要点： 投资建议：投资建议：公司组织灵活， 对行业、 渠道把握能力强， 大单品战略的成功推动主品牌进入高质增长，考虑到近期 3.8 大促品牌的强劲增长势能，小幅上调 2021-2023 年 EPS 预测至 2.92/ 3.64（+0.02）/4.48（+0.03）元，目标价 235.01 元，维持增持评级。 大单品大单品战略驱动战略驱动， 珀莱雅品牌升级、 经营优化。， 珀莱雅品牌升级、 经营优化。 2020 年起珀莱雅践行大单品战略， 逐步搭建起以红宝石、 双抗精华为核心的大单品矩阵，同时通过大单品-大单品系列-系列连带的模式， 促进交叉购买， 2021年珀莱雅天猫官旗大单品销售占比提升至

3、50%+，同时对毛利率、客单价、 复购率均有正向推动。 2022 年 3.8 大促开局前 58 分钟珀莱雅天猫官旗销售额即超去年 3.8 节全周期，验证大单品的持续爆发性，长期看大单品的成长有望助力品牌力提升、盈利能力优化。 大单品大单品成功背后， 组织能力支撑。成功背后， 组织能力支撑。 大单品打造的背后， 有赖于市场、研发、渠道、营销等各环节配合，是公司综合组织能力的体现。珀莱雅目前已形成了包括研发、产品创新、产品设计、 数据部等多个中台部门，可以项目小组的模式服务各品牌产品开发。 组织能力组织能力赋能赋能， 子品牌子品牌彩棠有望构筑第二成长曲线彩棠有望构筑第二成长曲线。 随主品牌的发展成

4、熟，公司在研发、供应链、市场洞察、产品开发等方面经验丰富，同时主品牌盈利向好可支撑子品牌的孵化预算， 目前第二品牌彩棠已经步入快速成长期，2021 年收入规模预计超 2 亿元， 同比翻倍增长，2022 年有望持续高增，构筑第二成长曲线。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧，流量费用上行，新品牌孵化不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 3,124 3,752 4,618 5,782 7,157 (+/-)% 32% 20% 23% 25% 24% 经营利润（经营利润（EBIT） 477 578 729 892

5、 1,089 (+/-)% 26% 21% 26% 22% 22% 净利润（归母）净利润（归母） 393 476 586 731 900 (+/-)% 37% 21% 23% 25% 23% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.95 2.37 2.92 3.64 4.48 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 15.3% 15.4% 15.8% 15.4% 15.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 19.3% 19.9% 19.

6、0% 19.1% 18.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 16.8% 17.2% 17.0% 18.7% 18.5% EV/EBITDA 30.21 52.06 43.47 35.22 28.37 市盈率市盈率 90.29 74.48 60.47 48.48 39.39 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 235.01 上次预测：235.01 当前价格： 176.38 2022.03.07 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 153.68- 总市值（百万元）总市值（百万元