闻泰科技-组装业务产品化转型车规半导体龙头再上新台阶-220304（25页）.pdf

1、 Table_Stock 闻泰科技闻泰科技（600745） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 组装业务产品化转型，车规半导体龙头组装业务产品化转型，车规半导体龙头再上新台阶再上新台阶 Table_Rating 买入（维持）买入（维持） Table_Summary 投资摘要投资摘要 智能终端业务横向拓展新空间广阔，产业龙头迎来三重成长新动力。智能终端业务横向拓展新空间广阔，产业龙头迎来三重成长新动力。智能手机整体委外率目前只有 35%，相比于 PC80%和平板电脑近100%依然有成倍提升空间，未来随着技术差异的降低，手机委外率将持续提升。闻泰终端组装业务横向拓展空间广阔，全球每年出货量

2、亿台级的 PC、平板电脑和 IOT 设备（手表、耳机和 VR 等）叠加高单价的白牌服务器和汽车电子等，未来成倍的新成长空间。借助收购得尔塔切入苹果产业链，智能终端业务迎来客户质量和规模的显著提升。随着无锡、昆明、印度等新工厂新产能的落地，有望满足客户的全球化交付的需求，支撑公司智能终端业务新一轮成长。 突破光学和突破光学和 SIP 模组，产业真协同落地，有望打开千亿空间。模组，产业真协同落地，有望打开千亿空间。智能终端组装面临低维竞争和盈利的周期波动，解决方案是向上游拓展模组和元器件的垂直整合，闻泰先后并购安世半导体和得尔塔光学模组业务，布局 MiniLED 显示产线以及自研 SiP 模组，仅

3、光学模组占智能终端 BOM 表成本 5-12%，对应市场空间在千亿级，模组自配有望大幅提升单客户/单产品的收入体量，平滑盈利波动和摆脱低维竞争红海。 供给端的产业模式与需求端的高景气决定车规功率产品供需错配超预供给端的产业模式与需求端的高景气决定车规功率产品供需错配超预期。期。功率半导体以场景应用为先导，本轮汽车电动智能化推动需求端持续高景气成长，而供给端的车规级功率半导体产业以海外 IDM 模式的大厂为主，叠加较高的产业壁垒，我们预计供需错配周期可能持续到 23 年，安世作为全球第九大 MOS 厂和国际一流的车规功率模拟产品供应商，未来将持续受益。 安世老产品行稳致远提份额，新产品有望厚积薄

4、发。安世老产品行稳致远提份额，新产品有望厚积薄发。安世老产品受益于车规级功率供需错配的超预期，预计到 23 年凭借老厂技改+并购的NWF+大股东临港厂新释放成倍增量产能，助力老产品份额提升，带动未来 3 年安世收入与利润 30%+的复合增长；安世新产品高压MOS/IGTB/氮化镓/碳化硅/模拟等，凭借一流的国际化研发团队和NWF 的成熟产能和技术支持，有望后发先至，打开车用功率新空间。 盈利预测盈利预测 维持“买入”评级。维持“买入”评级。我们调整公司2021-23年的归母净利润至29.43/47.48/70.87亿元，同比增长21.8%/61.3%/49.3%，对应EPS为2.36/3.81

5、/5.69，21-23年PE估值为48.91/30.32/20.31倍。公司作为国际一流汽车功率半导体核心供应商，老产品将充分受益于高景气的新能源车产业和未来2年产能加速扩张，带动市占率继续提升，高压高阶新品厚积薄发，打开新空间。 风险提示风险提示 政策风险、商誉风险、新产品开发低于预期 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 51707 56704 87377 117608 年增长率 24.4% 9.7% 54.1% 34.6% 归母净利润 2415 2943 4748 7087 年增长率 9

6、2.7% 21.8% 61.3% 49.3% 每股收益（元） 2.06 2.36 3.81 5.69 市盈率（X） 48.06 48.91 30.32 20.31 市净率（X） 4.24 4.50 3.92 3.28 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年年03月月03日日收盘价）收盘价） Table_Industry 行业行业: 电子电子 日期日期: 2022 年年 3 月月 4 日日 Table_BaseInfo 基本数据基本数据 最新收盘价（元） 115.49 12mth A 股价格区间（元） 139.90-80.40 总股本（百万股） 1,246.3