健民集团-首次覆盖报告：股权激励落地中药消费与体培牛黄快速增长-20220304（23页）.pdf

1、公司深度研究 | 健民集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 股权激励落地，中药消费与体培牛黄快速增长 健民集团（600976.SH）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 健民集团健民集团 公司评级 买入 股票代码 600976 前次评级 评级变动 首次 当前价格 60.20 近一年股价走势近一年股价走势 相关研究相关研究 -14%22%58%94%130%166%202%238%2021-032021-072021-112022-03健民集团中药沪深300 核心结论核心结论 摘要内容摘要内容 中华老字号砥砺前行，跻身医药企业百强之列中华老字号砥砺前行，跻身医药企业百强之列。健民

2、集团旗下具有“健民”、“龙牡”和“叶开泰”三大品牌，股权架构稳定，并于2021年对核心管理层授予股权激励，深度绑定管理层，公司业绩有望进一步提升。 中药板块营收及归母净利润同比增速回暖，行业受政策支持成长可期。中药板块营收及归母净利润同比增速回暖，行业受政策支持成长可期。2017年以来中药行业部分上市公司市场表现和业绩增长较为突出，一些中小股表现也非常优秀。近些年，国家出台众多重磅政策，监管政策与利好政策同行，推动中药行业创新及高质量发展。 健民健民核心产品消费属性强，体外牛黄核心产品消费属性强，体外牛黄贡献业绩贡献业绩成长空间成长空间。公司医药工业营收比重逐年增加， 其核心产品龙牡壮骨颗粒、

3、 小金胶囊和健脾生血颗粒贡献医药工业近一半收入。儿童人口高基数，叠加钙元素低摄入量，龙牡渗透率有望持续增加。小金胶囊进入湖北等19省及广东等7省中药集采目录，降价幅度有限，医院端放量加速，销售费用降低，或将利大于弊。 体外牛黄培育独家厂商体外牛黄培育独家厂商-武汉健民大鹏有望持续贡献公司业绩。武汉健民大鹏有望持续贡献公司业绩。天然牛黄具有稀缺性， 价格持续走高， 作为天然牛黄等效替代物体外培育牛黄唯一生产厂商， 武汉健民大鹏受益于知识产权、 专利技术和寡头市场产能限制，有望长期保持体外牛黄培育寡头地位，为集团持续带来业绩增长。 投资建议与盈利预测。投资建议与盈利预测。 预计公司21-23年归母

4、净利润分别为3.25/4.21/5.35亿元，同比增长120.0%/29.5%/27.1%，EPS分别为2.12/2.74/3.49。鉴于体外培育牛黄的独家性与量价齐升实力， 龙牡壮骨颗粒等核心产品稳健增长逻辑，给予公司2022年33xP/E估值，对应目标价格90.4元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政政策变动风险策变动风险，研发风险研发风险，原材料价格原材料价格风险风险，产品，产品集中风险集中风险。 核心数据核心数据 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,239 2,456 3,585 4,236 4,910 增长率 3.6% 9.7% 46

5、.0% 18.2% 15.9% 归母净利润 (百万元) 91 148 325 421 535 增长率 -7.5% 61.5% 120.0% 29.5% 27.1% 每股收益（EPS） 0.60 0.96 2.12 2.74 3.49 市盈率（P/E） 100.9 62.5 28.4 21.9 17.3 市净率（P/B） 7.7 7.0 5.6 4.5 3.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 03 月 04 日 公司深度研究 | 健民集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 03 月月 04 日日 索引 内

6、容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 4 估值与目标价 . 4 健民集团核心指标概览. 5 一、公司概况：四百年历史传承，老字号铸就品牌优势 . 6 1.1 中华老字号砥砺前行，跻身医药企业百强之列 . 6 1.2 股权架构稳定，激励条件彰显业绩信心 . 7 1.3 业绩迎来高速增长，与股权激励政策遥相呼应 . 8 二、中成药受政策支持，市场成长可期 . 9 2.1 中药行业：上市公司业绩向好，市场回暖 . 9 2.2 中药行业：国家政策助力，仍有较大发展空间 . 10 2.3 保健品行业：需求拉动保健品消费，儿童钙剂市场前景广阔 . 13