1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 香港交易所香港交易所(388 HK)港股通港股通 中概中概若回流，影响几何？若回流，影响几何？华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):411.00 2025 年 4 月 17 日中国香港 其他多元金融其他多元金融 根据我们统计，目前在美的中概股共计 387 支，其中 279 支暂无法满足港股上市的基本要求；34 支已经实现港股和美股的双重上市，其股份可以通过托管地转移的方式回流港股；43 支已完全符合要求，可以直接推进上市流程；31 支虽已满足基

2、本要求，但可能需要在股权架构上做出调整。我们静态测算，托管地转移和 43 支符合要求的股票上市可能最高推动港股市值增长 3.6 万亿港币，日均成交额（ADT）增长 423 亿港币。有望支撑港股市场的长期竞争力和港交所的业绩。维持“买入”评级。两类中概股已能够顺畅回流港股两类中概股已能够顺畅回流港股 第一类是 34 支已在港/美两地上市的中概股，如阿里巴巴，其股份回流港股仅需转移股份托管地，难度最小。这 34 支股票未托管在中央结算的股份市值约 1.9 万亿港币，占港股总市值的 5%，假设这部分股票目前全部在美股交易且在中概股退市后回流港股，将直接增加港股的流通市值，静态测算可能推动港股 ADT

3、 提升 250 亿港币。第二类是 43 支已经完全符合港交所上市要求的中概股，如拼多多，可以通过双重主要上市或第二上市的方式回港，难度比第一类略大，但也基本可以顺利上市。静态测算这部分股票的市值约1.7 万亿港币，占港股总市值的 4%，可能推动 ADT 提升约 173 亿港币。两类中概股两类中概股回港面临不同程度的挑战回港面临不同程度的挑战 第三类中概股虽然能够满足港交所的基本上市要求，但无法满足适用于同股不同权股票的更高要求，若希望回港上市，可能需要调整股权架构，回港难度相比第二类进一步提升。这类股票有 31 支，合计市值约 1,369 亿港币。第四类中概股暂未满足港交所的基本上市要求，回港

4、难度最大。这类股票有279 支，合计市值 2,324 亿港币。预计预计 1Q25 净利润环比提升净利润环比提升 10%预计 1Q25 归母净利润 41.4 亿港币（同比/环比：+39/+10%）。1Q25 香港股票现货 ADT 为 2,427 亿港币（环比：+30%），预计交易相关收入 43 亿港币（环比：+15%）。IPO 数量 17 家（4Q24：26 家），新上市结构性产品数量为 10,728 支（4Q24：9,808 支），预计上市收入约 4.4 亿港币（环比：+10%）。预计投资收益率和规模均环比下降，主要由于 HIBOR 下滑以及主要指数回落导致保证金要求下降，预计净投资收益为 1

5、1 亿港币（环比：-5%）盈利预测与估值盈利预测与估值 考虑不断提升的港股交易活跃度，调整 25/26/27 年归母净利润预测至147/136/138 亿港币（调整幅度：+5.5/+1.9/+0.7%），维持 DCF（50 年预测期，折现率 5%）目标价 411 港币。风险提示：市场成交量不及预期；市场波动；监管变化。研究员 李健，李健，PhD SAC No.S0570521010001 SFC No.AWF297 +(852)3658 6112 研究员 陈宇轩陈宇轩 SAC No.S0570524070010 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)411.00

6、收盘价(港币 截至 4 月 16 日)327.60 市值(港币百万)415,343 6 个月平均日成交额(港币百万)2,716 52 周价格范围(港币)212.20-397.80 BVPS(港币)42.48 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 收入及其他收益(港币百万)20,516 22,374 25,225 24,304 24,919+/-%11.16 9.06 12.74(3.65)2.53 归属母公司净利润(港币百万)11,862 13,050 14,694 13,604